理工酷

2022年01月25日发布

塞尔维亚周四否决了欧洲最大的锂矿计划，并撤销了英澳矿业巨头力拓的锂矿勘探许可证，锂的未来供应或将面临更大的压力。

高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2021 年中国锂电隔膜出货量 78亿平米，同比增长超 100%。GGII 预计 2022 年隔膜行业将呈现以下特点：1）上半年，下游需求旺盛和新增产能投产需要时间，行业供求关系进一步加剧，干法、湿法隔膜价格将上升；2）行业内新增产能以湿法隔膜为主，干法隔膜新增产能少于 5 亿平，湿法隔膜行业地位仍有望进一步提升；3）干法隔膜主要以三层共挤干法膜，后续新增产能以三层共挤为主。

建议：碳酸锂价格仍在上涨，考虑受年底很多生产厂家集中停产检修，产量缩减影响，叠加年底备货情绪饱满，三元材料以及磷酸铁锂等下游需求爆发，价格短期或仍持续高位，但考虑到新能源车产业链的扩产还在前期，未来全行业新增产能释放以及工艺改进带来的降本还未完全体现，且在下游高景气度、成本传导仍较通畅背景下，我们认为产业链各环节的盈利能力影响较有限。近期产业链上下游企业签订合作协议/采购协议动作频繁，在下游客户新能源车及动力电池出货持续放量、储能需求快速释放背景下，下游客户保供需求增长，也是未来中游电池材料环节高景气度持续的象征，继续关注竞争格局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的龙头公司：1）锂电池厂商：成本有望向下游主机厂传导，盈利预期拐点初现；2）锂电铜箔赛道：供给缺口确定性强，头部企业有望优先受益；3)竞争格局和盈利水平较好的隔膜赛道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在 40%以上，头部企业满产满销，刚性扩产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外客户结构占比提升有望进一步提升盈利；4）正极&前驱体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；5）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受益于长协订单，明年价格扰动的影响有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优势；6）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主要锂电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长点。

风险提示

新能源车产销不及预期、政策不及预期；订单新接或交付低于预期；技术更新的风险；市场竞争加剧风险；供应链短缺风险等。