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2021年05月08日发布

2020/2021Q1锂电设备行业整体业绩正向增长。锂电设备板块，我们选取的标的主要有【先导智能】【杭可科技】【先惠技术】【赢合科技】共4家企业。①2020在疫情影响下，锂电设备板块整体业绩正向增长，2020年行业营收合计102.38亿元，同比+27%，归母净利润合计12亿元，同比+6%。行业平均毛利率35%，平均净利率15%。2021Q1行业营收合计22.27亿元，同比+35%，归母净利润合计3亿元，同比+88%，2021Q1行业毛利率上升至37%，净利率为16%，我们判断长期合理毛/净利率为40%/20%左右。②预收账款及存货持续增长，设备商在手订单充足。截止2020年末，锂电设备板块预收账款合计28.4亿元，较2019年末增加8.8亿元，同比+45%；存货合计46.5亿元，同比+22%。全球龙头电池厂加速扩产，锂电设备行业保持高景气增长。③2020年锂电设备行业经营性净现金流显著改善，2020年为18.9亿元，同比+109%，其中2020Q4经营性现金流净额创历史新高，为14.7亿元，同比大涨215%，主要系行业营运能力大幅提升所致。2020年行业存货周转天数231天，同比-57天。

锂电设备行业是黄金成长赛道，持续受益于全球电动化大趋势。我们对行业做出以下预判：①全球动力电池进入新的产能周期，6家龙头电池厂规划未来3年扩产940GW；②我们判断2021年海外电池厂扩产进入加速期：2020年海外二次疫情导致海外电池厂扩产进展滞后，但扩产计划不会取消，因此我们判断在目前海外疫情得到控制的背景下，2021年海外电池厂扩产将明显提速。③我们判断动力电池迈入扩产高峰，龙头设备商稀缺性将逐步显现。目前，动力电池以及电动车行业龙头均在用不同方式锁定上下游资源，其中设备公司竞争者较少，具备稀缺性估值溢价，将随着扩产高峰到达逐渐显现。④模组线+PACK线自动化率正处于由低到高的拐点：全球电动需求爆发，电池厂规划产能翻倍增长，低自动化率产线招工难度暴增，因此亟需“机器换人”提升产线自动化率。⑤未来设备采购形式为分段采购和整线总包共存，未来客户为电池厂和整车厂共存。

投资建议：全球电动化趋势下，设备公司具备早周期性最先受益。重点推荐具备整线供应能力的整线设备龙头【先导智能】，海外疫情结束后扩产最受益的后道设备龙头【杭可科技】，深耕动力电池系统集成，受益PACK自动化率提升的【先惠技术】。

风险提示：下游电池厂扩产低于预期；设备行业竞争格局变化。