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2021年11月10日发布

乘联会 10 月产销数据披露：10 月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同比下降 4.1%/环比增长 13.9%至 196.0 万辆（1-10 月产量同比增长 9.3%至 1,625.9万辆），批发销量同比下降 4.8%/环比增长 13.9%至 197.8 万辆（1-10 月批发销量同比增长 9.1%至 1,658.1 万辆），零售销量同比下降 13.9%/环比增长 8.6%至 171.7 万辆（1-10 月零售销量同比增长 8.7%至 1,622.7 万辆）。我们认为，1）行业仍处于库存低位；2）虽然 10 月产销量规模仍受芯片短缺影响，但已处于逐步恢复态势，其中，自主批发与零售市占率持续稳中有升。

10 月新能源乘用车渗透率环比回落至 18%+：10 月新能源乘用车产量同环比增长 155.3%/10.7%至 37.7 万辆（1-10 月产量同比增长 213.3%至 238.9 万辆），批发销量同比增长 148.1%/环比增长 6.3%至 36.8 万辆（批发渗透率同比增加11.7pcts/环比减少 1.8pcts 至 18.6%，1-10 月批发销量同比增长 204.3%至238.1 万辆对应渗透率约 14.4%），零售销量同比增长 141.1%/环比下降 3.9%至32.1 万辆（零售渗透率同比增加 12.2pcts/环比减少 2.3pcts 至 18.8%，1-10 月零售销量同比增长 191.9%至 213.9 万辆对应渗透率约 13.2%）。我们判断，10月新能源乘用车批发与零售渗透率同步环比回落主要由于芯片短缺缓解带动燃油车销量逐步企稳、以及特斯拉出口数据波动（10 月自主品牌的新能源车批发渗透率环比下降 3pcts 至 30%，特斯拉零售销量环比下降 73.6%至 1.4 万辆）。

中低端与高端纯电动持续走强，比亚迪拉动插混销量：从 10 月新能源乘用车批发销量分拆来看，1）自主品牌的新能源车渗透率环比下降 3pcts 至 30%（vs. 豪车/主流合资分别约 25%/3%）；2）纯电动车总占比 82.3%至 30.3 万辆（同环比增长 142.2%/1.7%），其中，A00 与 B 级纯电动车占比分别约 31%/26%（vs.A 级纯电动车占比约 25%），特斯拉/上汽通用五菱分别约 5.4 万辆/4.2 万辆（合计纯电动车占比约 32%）；3）插电混动总占比 17.7%至 6.5 万辆（同环比增长142.2%/14.0%），其中，比亚迪插电混动约 3.9 万辆（插电混动占比近 60%）。

投资建议：持续看好新能源车需求释放（年底 A00 车型/高端纯电动、以及插电混动车型销量爬坡趋势），预计2021E国内新能源汽车销量有望达330-350 万辆。当前行业处于库存低位，看好具有较强车型产品周期（芯片供应缓解具有较强销量与盈利弹性）、以及新能源渗透率持续抬升/智能电动化推进路径清晰明确的车企。乘用车板块推荐吉利汽车、长城汽车、以及特斯拉，建议关注比亚迪。

风险分析：芯片短缺缓解不及预期；原材料价格上涨；行业销量不及预期；新车型上市不及预期；换代/新车型毛利率爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，双积分风险，市场/金融风险。