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2021年10月25日发布

投资要点：

芯片短缺仍影响全球汽车产量，但最糟糕时期已过去。1）根据AFS数据，截至10月17日，由于芯片短缺全球汽车市场累计减产量962.5万辆，比前一周（截至10月10日）增加了约28万辆。其中，中国汽车市场累计减产184.6万辆，占总减产量的19.2%。2）车企跟踪：①日产汽车将把10月和11月的全球汽车生产计划削减30%，②本田预计其10月、11月在日本的产量分别减少30%和10%，③丰田宣布其10月、11月全球产量分别减少40%和15%，④日本斯巴鲁汽车10月份的汽车产量较原计划减少40%。3）大众汽车美洲地区高管ScottKeogh在10月19日表示，全球半导体芯片短缺将持续到明年，且至少是明年下半年。

乘联会10月前两周厂商批发销量同比下降8.7%，环比9月同期增长10%。主要厂商第一周日均批发2.4万辆，同比下降8.3%，相对于9月第一周的销量下降16%。第二周日均批发5.1万辆，同比下降9.0%，相对于9月第二周的销量增长38%，供给端逐步改善。零售方面，10月前两周销量累计同比减少11.3%，其中第一周、二周分别减少3.3%、18.8%。乘联会预计主要厂商第三周、四周的零售销量同比分别减少16%、15%，全月销量172.0万辆，同比减少13.7%。

特斯拉发布2021Q3财报，营收和净利润均创下新高，汽车业务毛利率高达30.5%。1)汽车交付量24.14万辆，同比73%，环比20%。2）收入37.57亿美元，同比增长57%。其中，汽车业务收入120.57亿美元，同比58%，环比18%。能源业务收入8.06亿美元，同比39.2%；服务及其他业务（含FSD等软件收入）8.94亿美元，同比313%。3）归属净利润16.2亿美元，同比增长389%，主要因为毛利率提升和随着规模提升费用率改善；具体看综合毛利率26.6%，同比+3.1pct，环比+2.5pct。汽车业务毛利率高达30.5%，同比+2.8pct，环比+2.1pct。

投资建议：展望Q4，行业芯片短缺最糟糕时期已经过去，终端低库存使得行业存在较高的补库预期，业绩有望较Q3显著改善。我们认为智能电动时代的新一轮自主崛起将展现超越以往的更强动力，进而带动零部件公司“做大做强”。1)整车，关注吉利汽车、长城汽车和上汽集团；2）零部件，关注受益于特斯拉全球放量的拓普集团、三花智控、旭升股份，以及轻量化标的文灿股份；3）智能驾驶产业链，关注中国汽研和华阳集团、德赛西威、舜宇光学科技和联创电子。

风险提示：芯片缺乏超预期导致行业复苏不及预期；智能电动进展不及预期；大宗涨价和缺芯发酵超预期。