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2022年09月05日发布

高价原材料叠加弱需求，轻工制造业上半年业绩承压

2022H1轻工制造业145家上市公司合计实现营业收入2805.29亿元，同比+6.58%，合计实现利润133.77亿元，同比-44.67%， 收入稳定增长， 但绝大部分个股利润承压明显。 H1轻工业原材料价格处于高位，叠加需求不景气提价动力弱，造纸、家居、印刷板块上市公司利润下滑幅度较大。周期属性较弱的文娱用品板块总体表现稳健。 展望下半年，我们认为原材料价格有望震荡下行， 后续需求如果转暖， 行业有望迎来利润率的触底反弹。

家居： 地产下行需求承压，定制软体表现分化

作为地产后周期消费品， H1家居内需受地产拖累明显， 64家上市公司总收入同比仅+1.54%。 TDI、 MDI、皮革、板材价格虽有所回落，但仍处高位，行业总利润同比-33.94%。 细分板块表现分化， 软体家居（收入同比+6.20%、利润同比-9.79%） 表现优于定制家居（收入同比+2.87%、利润同比-16.05%） 。 展望下半年， 家居消费进入传统旺季，我们认为内需将较上半年有较明显修复， 将部分抵消上游行业景气度下行影响。

造纸： 弱需求高库存纸品价格下跌， 浆价高企利润率收缩

除文化用纸外， 内需端H1主要纸品价格受较弱的下游需求影响下跌， Q2下跌幅度较Q1增大。 外需市场H1保持强劲增长态势，综合影响下23家上市公司H1总收入同比+10.73%。 H1木浆价格上涨后高位震荡，行业成本端压力较大， H1上市公司净利润同比-60.05%。 展望下半年， 纸品进入消费旺季， 我们认为浆价或呈震荡下行走势，纸企收入利润端压力有望缓解。

文具： 行业无惧周期波动，晨光短期承压有望修复

文具收入弹性较小相对刚需，对经济周期敏感度较低。 截至2022年7月，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+4.5%，利润累计同比+8.3%，行业收入利润实现稳健增长。由于晨光股份总部位于上海， H1传统核心业务经营活动受疫情影响较大，科力普则实现高速增长。 展望下半年， 我们认为文教娱乐用品需求稳定， 行业或延续稳健业绩态势。

投资建议： 看好龙头竞争优势和需求回升带动利润表趋势性扩张家居方面， 推荐品类多元布局、 内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居； 推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门；推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。 造纸方面， 推荐林浆纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。 文具方面，推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。

风险提示： 渠道开拓不及预期、 投产不及预期、 原料成本上行的风险等