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2021年05月07日发布

营收成本双增，毛利率同比小幅下滑：2020年钢铁行业上市公司合计实现营收16697亿元，同比增2.4%。量方面，2020年钢铁上市公司钢材产量合计3.29亿吨，同比增3.7%；价方面，2020年Myspic综合钢价指数同比降2.03%。成本端由于国内外疫情不同步导致铁矿石供需错配，矿价中枢同比继续提升，2020年钢坯平均吨钢生产成本同比增141元至2916元，2020年钢铁行业上市公司平均毛利率10.6%，同比降0.6pct。

期间费用率小幅下降，净利率仅微降：2020年钢铁行业上市公司期间费用率5.80%，同比降0.62pct；净利润645亿元，同比微增0.07%，对应净利润率3.86%，同比微降0.09pct，降幅低于毛利率。

偿债指标延续改善，资本结构保持合理：2020年末钢铁行业上市公司平均资产负债率51%，同比降0.1pct。从偿债指标看，2020年钢铁板块流动比率和速动比率分别为0.82和0.57，延续改善趋势。

存货周转天数、营运周期同比基本持平：2020年末原材料存货同比增4.8%，产成品库存同比增1.2%，钢铁板块存货周转天数维持52天，营业周期同比缩短1天至60天。库存同比小幅抬升一方面有疫情影响因素，2020年一季度由于下游需求几乎停滞及交通受阻，钢厂成品库存创历史新高，二季度起通过赶工逐步恢复正常；另一方面，2020年钢厂继续挖潜增效，钢产量继续创出历史新高，产成品库存随之提升。

钢管盈利最优，长强板弱反转：（1）钢管>特钢>普钢：2020年钢铁行业营收同比增2.4%，其中仅钢管营收同比降4%，特钢和普钢营收同比分别增2.9%和2.4%。从盈利能力看，2020年钢管、特钢及普钢销售毛利率同比下降0.1/2.5/0.7pct至13.8%/20.3%/10.1%，对应净利率同比变动+0.3/+0.2/-0.1pct至5.3%/10.6%/3.6%。（2）长强板弱格局反转：2020年长材代表企业的毛利率和净利率仍然高于板材，但同比降幅更大，长材和板材盈利差正逐渐收敛。2020年长材和板材毛利率同比降7.8pct和5.1pct至12.6%和10.0%，对应净利率同比降6.2pct和4.1pct至6.3%和4.1%。

2021Q1-供给扰动下，盈利快速回升：2021Q1钢铁行业上市公司营业收入5171亿元，同比增49.1%，环比增8.8%；净利润287亿元，同比增235.2%，环比增45.8%。2021Q1钢铁行业上市公司综合毛利率12.1%，同比增1.9%，环比增2.1%；期间费用率5.1%，同比降1.6%，环比增0.2%；净利润率5.5%，同比增3.1%，环比增1.4%。此外，2021Q1钢价及成本中枢均提升，2021Q1钢材均价同比增27%，环比增12.5%；普氏均价166.82美元/干吨，同比增86.6%，环比增23.4%；平均吨钢钢坯生产成本3822元，同比增41.7%，环比增17.2%。

投资建议：目前需求端处于旺季释放期，预计可维持至二季度末，下半年存在淡季需求边际走弱及中长期需求拐点到来的可能；供给端则在碳中和大背景下，市场预期会有全国性的限产政策出台，由于目前行业已处于产能瓶颈状态，如果进一步压缩供应，会加大钢铁短缺程度，有利于钢铁短期吨盈利的强势。综上而言，中短期行业供需共振的基本面可继续维持，钢价和利润也有望在二季度维持强势，但后续应关注需求放缓的速度。钢铁股方面，二季度行业盈利有望重回历史峰值，如果股价因此次出口退税取消政策出现一轮调整，可逢低布局，在需求明显降温之前仍可交易半年报超预期机会，关注标的宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、三钢闽光、韶钢松山、马钢股份等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。