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2022年07月20日发布

投资要点

7 月高频地产销售数据走弱、 负面事件影响， 家居板块回调后重新具备吸引力7 月 1 日以来，家具板块（中信指数）回调幅度超过 15%， 主要系：（ 1） 高频地产销售数据走弱， 7 月 1 日-7 月 18 日 30 城平均日销售同比下滑约 42%（ 6 月全月同比仅-7%）， 环比 6 月-36%（ 6 月环比 5 月+80%） ;（ 2） 7 月地产链条负面事件对情绪有一定扰动；（ 3） 6 月家具企业订单反馈修复力度一般，市场担忧 Q3业绩能否如期修复。 我们认为本轮调整已充分反映了上述悲观预期，估值重具吸引力。

我们认为：

（ 1）短期波动不改下半年地产销售数据修复的节奏，仍将对家居板块估值形成支撑。 22 年 6 月商品住宅新开工/竣工/销售面积分别同比-44.91%/-40.26%/-21.84%， 销售增速环比持续改善（ 5 月为-36.64%），得益于 LPR 降低、 各类城市松绑楼市政策密集出台以及疫后购房需求复苏。 考虑到 21 年 7 月后地产销售基数低， 看好 22 年 7 月-10 月地产销售数据持续修复。

（ 2） 仍然看好 Q3 家居疫后需求回补带来的业绩弹性。 6 月家居工厂订单反馈的是 5 月终端，实际 6 月终端表现较好、将对 7-8 月工厂订单形成支撑，且复苏预计至少持续至 9-10 月金九银十的家居销售旺季。龙头企业也对全年实现预期成长目标保持信心（如欧派维持 15-20%收入目标、顾家维持双 20+%目标、喜临门冲刺股权激励 25%收入的目标等）。

家居终端需求 6 月复苏， Q3-Q4 预期逐季改善

上周我们集中调研西南地区家居渠道，整体看 6 月需求环比表现较好， Q3-Q4有望持续改善。 1） 某西南区卖场反馈： 上半年卖场零售额个位数下滑，主要由于 3 月重要销售节点受疫情影响， 6 月份营收已经开始回升， 7 月将迈入旺季，全年目标+10%。 客流量上， 22 年受疫情影响月均客流量下降 2000 人次（ 21 年为 1.2 万/月），但 4-5 月客流量亦有所提升，整体客单值随着商场结构调整与引入进口高端品牌有大幅度提升。 分品类看， 22 年定制&软体销售均有 20%左右增长，实木则有 50%左右下滑， 品类进一步分化； 分品牌看，喜临门销售增长亮眼（ +20%），主要系开店面积扩大所致， 市场格局朝龙头加速集中。 2） 定制龙头区域经销商： 地区 Q2 收入实现双位数以上增长，订单增长为高个位数，主要受疫情以及 Q2 交房情况一般影响，地区订单主要源于新房销售， 22H1 二手房订单占比约 14%； 7 月订单恢复速度比预期略慢， Q3-Q4 迈入交房旺季有望改善，Q3 预计优于 Q2。整装模式快速推进， 7 月贡献较多业绩增量，地区橱柜中整装占比 30%左右。

龙头提价对抗原材料上升， 支撑下半年盈利修复

22 年板材价格持续提升，截至 7 月 19 日同比 21 年增长约 6.25%，定制家居龙头盈利能力产生压力，我们以欧派为例进行测算，龙头原材料成本每提升 1%，毛利率将下降 0.77%。定制龙头通过涨价有序向下游传导成本压力，其中欧派 4 月提价 3-4%， 7 月再次提价 1%， 索菲亚 2 月提价个位数并取消部分特价花色。软体方面，截至 7 月 19 日 TDI/MDI 价格已分别从 3 月的高点 19400 元/吨与 24800元/吨下降至 16900 元/吨与 21500 元/吨，预计利好下半年软体龙头盈利弹性释放。我们看好 22H2 定制家居涨价落地与软体家居原材料成本下行驱动龙头盈利能力改善。

投资建议

综合来看，下半年我们仍然看好家居板块估值的震荡向上与家居龙头业绩弹性的释放，维持对家居板块的推荐。首推长期生命力最强的欧派家居（ 25X）、 顾家家居（ 20X），配置估值优势明显的喜临门（ 16X）、 志邦家居（ 11X）、金牌厨柜（ 9X）。

风险提示

房地产市场复苏不达预期，行业竞争加剧