理工酷

2020年11月19日发布

投资要点：

Q4家电板块大幅跑赢。Q4至今家电跑赢15.5个点。上周市场冲高回落，除海外疫苗利好短暂点燃风险偏好以外，市场受到多个利空压制：（1）10月金融数据显示社融增速冲高+M2增速回落的迹象，金融流动性逐渐进入敏感的收缩期；（2）多个质地较好的信用债违约进一步引发信用收缩担忧，某银行二级资本债全额减记可能再次压制做多情绪。家电板块方面，9月至今借力顺周期行情，家电表现逐步回归正轨，11月以来更是领跑市场（白电三季报超预期确立基本面复苏），结构上白电龙头相当强势，而前期亮眼的小家电品种相对疲弱。估值方面，家电相对全部A股的市盈率升至均值+2标准差上方，但市场已然淡化今年业绩转而着眼明年，Q4作为家电的高胜率时段再次获得市场青睐，截止目前20Q4家电行业已跑赢大盘15.5个点，而过去15年中只有3年家电Q4+次年Q1的超额收益越过15个点（07、09、17年）。综合考虑性价比和催化剂，推荐格力电器（渠道改革落地生效），海尔智家（私有化红利+冰洗出口复苏），美的集团（终端动销稳定增长），华帝股份（估值底部+竣工回暖预期）。

基本面：空调外需紧俏，线上零售强劲。地产数据：1-9月销售同比-1.8%，竣工同比-11.6%，9月销售复苏显韧性+竣工表现低于预期。产品销量：（1）空调：1-9月空调出货同比-8%，其中内销同比-16%，出口同比+4%，单月出口同比+16%实现高增，二次疫情冲击影响下，海外经销商基于库存水平及需求预期的备货动力充足，订单大幅向中国转移；9月空调零售量/额同比（+9%/+0%）相比前值变化不大，818大促消耗了部分了购置需求；截止8月底空调渠道库存约3000万套，库存水位4个月左右。（2）大厨电：9月零售量/额同比+3%/+1%，其中线上/线下同比+20%/-6%较前值略有回升，行业延续弱复苏格局，20Q3油烟机全渠道零售量/额同比+0%/-1%，Q3环比Q2明显改善。产品价格：19Q4-20Q1空调价格竞争胶着，20Q2-20Q3竞争强度明显减缓，7-9月行业线下价格略有上升；9月油烟机线下均价同比+6%，促销季过后价格小幅上调，9月老板/方太/华帝/美的线下均价同比-1%/+5%/-4%/-10%。

风险提示：地产销售不及预期；原材料成本上升