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2022年06月28日发布

家电原材料成本拆分及历史涨价复盘

通过将电机、压缩机、冷轧机等零部件还原为原材料，预计空冰洗和油烟机的原材料占比以钢、铜、塑料、铝等大宗原材料为主，从小熊电器原材料采购占比来看预计小家电以铜、塑料、不锈钢等原材料为主。根据原材料占比构造空冰洗、油烟机和小家电原材料变动指数，发现在三次原材料涨价潮中变动指数同比均有双位数增长，随着原材料价格企稳回落，变动指数回归低单位数常态化增长。反映至家电各细分赛道以及个股，三轮原材料上涨周期中空冰洗、厨房电器和小家电行业整体毛利率均出现趋势性下滑，行业个股毛利率不同程度承压。进一步拆分第二轮上涨周期（2016Q4-2017Q3）中行业个股成本结构变化，研究发现2017年不同企业成本均有不同幅度增长，但随着原材料价格回落，各企业成本压力逐渐减弱，2018年新宝股份、海尔智家、万和电气等单位原材料成本增速均有较大幅度下降，回归低单位数增长或同比下滑，与成本变动指数走势相类似。

原材料成本压力减弱，“剪刀差”扩大背景下业绩修复可期

受美联储加息及供需错配影响，原材料价格呈中枢下行趋势。6月15日美国再次宣布加息75基点，美元短期走强造成铜等原材料价格普降，截至6月27日LEM铜、LEM铝、LEM铅、LME锌现货结算价较6月1日下滑11.66%、9.20%、11.45%、7.53%。展望2022Q2，预计塑料、铝材、铜材价格同比仍有上升，钢材价格同比有所下滑。但考虑到3月以来各家电品牌密集涨价，即使2022Q2部分原材料价格同比仍有增长，若维持3%的提价，空冰洗、厨房电器和厨房小家电行业能实现毛利率稳定或改善。展望2022年全年，从行业个股角度测算原材料价格变动对毛利率弹性影响，测算2022Q3-Q4铜、铝、塑料、钢价格环比分别+3%、+1%、0%、-1%、-3%、-5%下空冰洗、厨房电器和小家电成本同比变动区间为-3.7pct-2.22pct，各企业若保持3%以上的均价提升幅度，预期能够较好抵御3%以上原材料成本上涨，考虑到各品牌商陆续涨价，以及原材料价格整体偏弱振荡趋势，“剪刀差”扩大下看好业绩修复。

618释放复苏信号，叠加成本压力减弱，行业有望走出情绪底、估值底

年初以来政策端不断释放利好信息，随着疫情的缓和、各地发放消费券及各平台推进家电以旧换新，618期间家电行业释放复苏信号，根据星图数据，家用电器全网销售额879亿元（+6.7%）。展望后续，随着房地产景气回暖、以及成本端压力减弱，看好家电行业走出情绪底和估值底。推荐投资安全边际较高的白电龙头海尔智家、美的集团和格力电器；厨电行业推荐老板电器、火星人以及渠道改革成效有望加速释放、边际改善空间较大的亿田智能；小家电行业推荐新宝股份、小熊电器；此外推荐提价落地的优质消费核心资产公牛集团。

风险提示：原材料价格反弹回升；行业竞争加剧；地产景气下行等。