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2021年05月24日发布

投资要点

6个细分行业毛利率更容易受原材料涨价冲击。2021年以来，钢材和铝材价格均有显著上涨，可能会冲击部分机械细分行业毛利率。我们根据两项指标进行筛选：1）2019-2020年平均毛利率低于25%（较低的毛利率意味着对下游议价能力有限）；2）2019-2020年末，存货中原材料平均占比超过25%（原材料在生产端地位重要）。结果发现，CS机械28个细分行业中，锅炉设备、叉车、纺织服装机械、金属制品Ⅲ、起重运输设备、工程机械Ⅲ合计6个细分行业毛利率更容易受原材料涨价影响。

行业和个股受影响程度有所分化，叉车行业受影响显著。假设除原材料涨价外，其他因素均未发生变化。我们分别计算了2021年综合原材料涨价5%、10%、20%三种情境下，上述6个行业毛利率变化幅度。结果显示，当原材料涨价后，叉车行业毛利率下降幅度最高，起重运输设备下降幅度最小。当原材料上涨5%时，细分行业毛利率下降幅度区间为2.62-3.71个pct；细分个股毛利率下降幅度区间为1.46-4.25个pct。具体测算结果详见正文。

机械设备公司积极应对原材料涨价风险。目前，机械设备公司正通过涨价、提前备货、提高规模效应和技术创新等手段，积极应对原材料涨价对毛利率冲击的风险。此外，随着国常会、发改委等部门的行动，部分大宗商品期货市场近期有显著的回调。我们认为，如果大宗产品价格见顶反转，则本轮原材料涨价对毛利率冲击的影响将逐步减弱。

投资建议：本轮钢材等大宗产品的涨价对机械设备毛利率将造成冲击。部分公司通过涨价、提前备货、技术创新等手段，正不断对冲毛利率下滑风险。建议关注市场预期差较大、具备成本转移能力的个股，如三一重工、杰克股份、伊之密等。此外，建议关注受原材料涨价风险较小的锂电设备龙头先导智能、服务机器人龙头科沃斯和石头科技等。

风险提示：（1）宏观经济波动风险。机械设备与固定资产投资密切相关，如果宏观经济发生波动，全国固定资产投资增速下滑，相关设备采购动力不足，机械板块业绩将受到明显影响。（2）钢材等原材料价格进一步上涨风险。若上游原材料包括钢材、铝材等价格进一步大幅上涨，中游企业采购成本上升，将直接影响到行业整体毛利率。（3）中美贸易战升级风险。如果中美贸易战进一步升级，将对整个制造业将造成较大的冲击。（4）研发投入不足风险。半导体设备等处于进口替代的阶段，如果国内企业研发投入不足、市场推广缓慢，则相关企业存在业绩不达预期的风险。