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2021年07月27日发布

21Q2基金减配家电，15Q3后首现低配情景

“碳中和、碳达峰”已成为今年A股的核心主线，与之相关的板块景气度高涨（如钢铁、有色、新能源等），而家电等下游传统制造业的利润则承受压力，市场顺势对家电板块进行了大幅减仓。21Q2主动公募基金的持仓显示，其家电持仓比例2.0%，环比下滑2.0个百分点，距离近5年高点（2018Q2曾达8.2%）更是相去甚远。21Q2家电的“超配比例”（基金持仓比例-流通市值占比）已落入负值（-0.5%），自2015Q3以来首次出现低配情景。作为基金减配的结果，家电在2021年上半年连续6个月跑输Wind全A，今年至今跑输28个百分点（截至7月23日），这是过去16年中未有的艰难时刻。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电估值同样较高，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：6月地产竣工大超预期，传统品类渐进复苏，清洁电器快速增长

地产数据：1-6月全国商品房销售面积同比+28%，相比2019年同期+17%，上半年竣工面积同比+27%，其中6月同比+63%，存量项目加速竣工利好地产后周期。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-6月空调内销同比+12%，相比19年同期-16%，出口同比+15%，相比19年同期+17%，内销同比增长主因低基数，外销火热主因海外供需缺口+订单提前放量。1-6月空调零售量/额同比-6%/-19%，与2019年同期相比量/额分别-19%/-25%，白电需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，6月线上/线下价格加速向上，同比分别+15%/+5%；（2）大厨电：1-6月油烟机零售量/额同比+11%/+23%，相较2019年同期-19%/-24%。（3）厨小家电：1-6月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-10%，较19年同期-8%/-25%，其中破壁料理机1-6月零售量/额分别同比-10%/-24%，较19年同期+47%/-9%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，21H1科沃斯、添可、石头科技销量/额同比涨幅明显，分别为+63%/+18%、+1080%/+1034%、+36%/+26%，其中2021年6月单月量/额较2020年同期分别上涨101%/46%、832%/762%、24%/16%。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。