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2022年06月20日发布

柳暗花明：造纸—有望迎来吨盈修复行情

21H2以来，浆价和煤炭等能耗成本大幅上涨，而工业用纸受下游需求萎靡影响提价幅度远低于成本涨幅，导致行业吨盈利持续下行，各类纸企Q1净利润增速均呈大幅下滑态势，Q2受疫情影响终端需求较疲软，行业景气度回落至低谷。

本轮木浆大幅上涨并非由需求侧支撑，从供需结构来看今年全球木浆产能并不算紧张，随着场外因素逐步释放，浆价回落可期；进入6月全国复工复产顺利推进，需求侧迎来好转，我们判断Q2吨盈利触底后有望持续修复。

危而后机：家居—Q3或有需求回补，中长期集中度提升空间大

近期疫情对业绩端影响有望在下半年较快恢复；地产宽松政策有望持续加码，支撑板块估值。

中期看受近一年地产销售影响基本面仍有压力，但考虑到行业集中度提升空间很大，还有下行期集中度提升有加速趋势，龙头可平滑波动，估值会进一步分化。

仍具韧性：出口—需求分化、盈利改善

2022年初以来，出口企业的订单增长情况分化。从品类角度来看，部分企业由于行业需求旺盛，产品渗透率仍在快速提升，产品高端化动力强，订单增速保持高位，如浙江自然、嘉益股份等受益于海外户外用品、保温杯的需求放量，在手订单饱满；而部分耐用品用于疫情期间需求提前释放，订单增速放缓。

部分原材料价格回落，运力紧张得到缓解，汇率下降，关税豁免有望进一步扩大，盈利弹性逐步释放。

低谷已过：部分板块龙头已具配置价值

推荐标的：欧派家居、顾家家居、江山欧派、太阳纸业、仙鹤股份、浙江自然、公牛集团。

风险提示：地产销售不及预期的风险；原材料价格波动的风险；终端需求疲弱的风险；汇率波动的风险。