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2022年06月13日发布

投资要点：

汽车产业链疫情后快速恢复，主机厂全面复工复产。国内汽车产业受疫情影响较大，一汽系产量3月受影响最大；上汽系停工普遍于3月底和4月初开始，损失产量在4月上海数据中有明显体现；特斯拉上海工厂3月16和17日停产，之后3月28日起再次停产，4月19日特斯拉上海工厂8000名员工到岗，正式复工复产。目前特斯拉上海工厂已增加第二班工人，恢复到双班制生产。马斯克在Q1财报电话会上表示，上海工厂Q2产量将与Q1持平，在Q3、Q4实现更高的产量。预计特斯拉、上汽、一汽等主机厂的复工复产将带动国内产业链的复苏，各主机厂也将加大产能利用率以弥补疫情期间的损失产量。

新能源渗透率借势创新高29%，新能源热门车型陆续上市。2022年4-5月，比亚迪海豹、腾势D9、极狐阿尔法SHI版、智己L7上市，阿维塔11、欧拉芭蕾猫正式发布并开启预售，比亚迪护卫舰07、理想L9、长安深蓝SL03即将发布。当月我国新能源乘用车销量28.0万辆，同比提升45.3%；新能源乘用车渗透率达29.0%创新高。

4月品牌集中度回升，车型集中度下降，比亚迪市占率37.67%。相比2022年3月，4月新能源车企CR2上升11.0pct，CR5上升5.2pct，CR10上升4.9pct；新能源车型CR5降低3.7pct，CR10降低0.9pct，CR15降低0.8pct，CR20降低1.4pct。我们认为，在终端涨价和新冠疫情等市场不利因素的影响下，比亚迪展现出强大的产品力和品牌力，销量表现最为稳定，特斯拉受疫情封控影响产能受限暂时缺席，其他众多车企的新能源车销量则呈现较大波动，从而造成近4月头部车企集中度的提升。但是，由于特斯拉Model3&Y以及宏光MINIEV这三款最畅销车型销量遭受严重影响，4月车型集中度环比下降。我们认为，2022年疫情、上游原材料涨价、俄乌冲突等多方不利因素的共同作用，将是对新能源汽车市场的一次压力测试和洗牌，随着特斯拉和比亚迪整车产能的扩张，市场集中度预计将有进一步的提升。

6款新能源车月销过万辆，比亚迪独占5款。根据乘联会批发量数据，4月，五菱宏光MINIEV（27181辆）、比亚迪宋PLUSDM（20181辆），秦PLUSDM（12465辆），海豚（12040辆），汉EV（10225辆），元PLUS（10100辆）6款车型销售过万辆，其中比亚迪独占5款。此外，4月比亚迪的唐DM（8818辆）、秦PLUSEV（7827辆）等车型也表现较为出色。

纯电乘用车市场，相比去年12月，A0级份额提升显著，B级份额下降较多。4月，纯电动乘用车批发量21.4万辆；其中，A00级批发量7.8万辆，份额36%；A0级批发量4.4万辆，份额21%；A级批发量5.8万辆，份额27%；B级批发量3.1万辆，份额14%。相比2021年12月，A00和A级份额分别+3.50pct和+3.21pct，A0级份额+6.33pct，B级份额则-12.61pct。

4月汽车经销商库存系数1.91，5-6月将迎来经销商新一轮补库存高峰。2021年Q3汽车芯片供给趋紧，批发表现持续弱于零售，经销商库存系数走低，连续数月低于警戒线，并于9月达到最低点后开始回暖。今年3月，汽车产业受影响严重，库存系数环比略有下降，但仍高于1.5，4月则有一定回升。我们认为，4月全国汽车产量遭受严重影响，后续经销商库存将被快速消耗，5-6月将迎来经销商新一轮的补库存高峰。

行业评级及投资策略：近期中央到地方汽车消费刺激政策密集落地、上海全面复工复产、特斯拉恢复双班制生产，汽车行业基本面有望迅速改善。2022年4月新能源乘用车渗透率已达29.0%，汽车产业加速变革，特斯拉、新势力的毛利率不断提升，特斯拉国产供应商业绩普遍快速增长；特斯拉浪潮带来整车估值重估，NOA功能重新定义智能汽车引发军备竞赛，硬件堆料，国产替代空间大。维持汽车行业“推荐”评级。

推荐三条主线：

1、特斯拉产业链&零部件：特斯拉生产制造革命：4680CTC+一体化压铸。推荐拓普集团、爱柯迪、银轮股份、旭升股份、华域汽车、三花智控、星宇股份、福耀玻璃、均胜电子、双环传动，关注新泉股份、文灿股份、华达科技。

2、智能驾驶&汽车电子：新车型基于L4智能定义汽车，军备竞赛，硬件堆料，国产替代迎来历史机遇。推荐伯特利、科博达、保隆科技、德赛西威、华阳集团，关注铜峰电子、中科创达。

3、整车：中央到地方汽车消费刺激政策密集落地，上海全面复工复产，汽车行业基本面有望迅速改善。推荐比亚迪、上汽集团、长城汽车、广汽集团、长安汽车、宇通客车，关注小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、吉利汽车。

风险提示：海外疫情若持续恶化，将对我国汽车出口造成影响；重点关注公司业绩不及预期的风险；需求增长不及预期的风险；原材料价格及运费持续上涨的风险；新能源汽车渗透率提升不及预期的风险。