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2021年11月15日发布

投资要点

芯片供给改善，行业迎来补库周期

Q3 由于东南亚疫情导致缺芯边际加剧、南京疫情波及部分零部件供应链， 外部因素导致乘用车产销承压，同时经销商库存系数和主机厂库存系数均处于近三年底部。 9 月以来东南亚疫情逐步缓解， 封测厂复工复产，芯片供应有所恢复， 10 月批售数据印证该逻辑。我们认为芯片供给改善将带来乘用车行业的补库需求， Q4 及 2022 年行业有望进入补库周期，批发销量有望迎来超预期。

零部件板块业绩弹性较大，有望迎来价值重估

零部件板块今年前三季度面临量利双杀，下游主机厂批售受“缺芯”影响出货量，大宗、原材料、运费等涨价导致成本端承压，零部件板块盈利能力在 Q3触底。 我们认为未来随着下游景气恢复，行业进入补库周期，产能利用率回升，以及原材料、运费等成本下降，经营杠杆较大的零部件企业业绩弹性更大，板块有望迎来戴维斯双击。

国产零部件迎来黄金发展期，跟随自主崛起、加速进口替代

国内汽车行业面临电动化和智能化的变革，未来汽车行业竞争格局将发生较大的变化。我们认为自主崛起的逻辑同样适用于零部件企业，传统燃油车时代的整车和零部件配套关系大部分是外资零部件厂商给外资/合资品牌配套，大部分国产零部件主要是给国产品牌配套。我们认为随着下游整车行业格局迎来重塑，国产零部件也迎来最好的时代，主要原因有以下三点：①跟随自主品牌整车企业崛起；②过去未能实现进口替代的赛道迎来突破，已实现突破的赛道替代加速；③汽车电动化转型，国产企业准备充足，电动车产业链优质企业百花齐放。

投资策略：

短期零部件行业将在下游恢复和补库周期下迎来戴维斯双击，中长期我们看好行业变革下国产零部件的崛起。零部件板块把握三大投资主线：一是进口替代迎来破局的零部件企业，看好继峰股份（座椅国产化）、星宇股份（车灯升级）等；二是客户拓展顺利的逻辑，看好特斯拉产业链、头部自主产业链的核心供应商，重点推荐新泉股份、拓普集团等；三是电动化、智能化引领的新方向，动力电池重点关注宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、星源材质、诺德股份等，零部件看好文灿股份（一体化压铸）、福耀玻璃（全景天幕）、华阳集团（ HUD）等。

风险提示：

乘用车销量不及预期；宏观经济不及预期；芯片供应不及预期。