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2022年06月07日发布

行业点评

政策+估值：4/5月召开的会议释放积极政策信号，行业估值有望触底向上。22年4月29日，中央政治局会议召开，明确提出要促进经济健康发展，完成平台经济转向整改，实施常态化监管；5月17日，“推动数字经济持续健康发展”专题协商会召开，积极信号继续释放。21年初以来，传媒（申万）指数和恒生科技指数均整体下行，截至22年6月6日，分别下跌25.6%、45.8%，当前估值均处于历史低位，行业或将迎来估值修复。

业绩：1H22整体承压，关注下半年疫情消退后的修复。1）疫情致使1Q22整体承压，2Q或为业绩底部。从腾讯、快手1Q22业绩表现看，整体承压，主要系疫情反复所致，2Q疫情逐步恢复中，下半年有望迎来业绩修复。2）港股互联网龙头4Q21收入增速放缓，降本增效举措推动美团等公司亏损收窄。腾讯、美团21年收入同比增速逐季度下滑，快手、哔哩哔哩业务变现尚未成熟，2Q21收入增速均有所上升，整体有所震荡；盈利端，美团、快手、哔哩哔哩亏损幅度均有所收窄，降本增效稳步推进中。

下半年投资方向关键词：细分龙头/疫后修复/降本增效。1）细分龙头：竞争壁垒高，业绩韧劲强。互联网平台方面，腾讯社交壁垒强，短期主要是产品线和行业压力，长期来看以社交为基本盘在发展中具备强竞争力，美团是本地生活龙头，经营数据增长仍然强劲；长短视频方面，快手是短视频龙头之一，社区生态持续繁荣，广告与直播电商业务在加速渗透，芒果超媒自制综艺优势显著，2Q22开始精品综艺开始密集上线，有望拉动业绩增长；2）疫后修复：电商、本地生活等有望在消费场景修复下恢复，线下场景受疫情冲击，随疫情逐步得到管控，电商、本地生活、金融支付有望直接受益；疫情影响广告主投放节奏和意愿，疫后平台型公司广告业务有望受益于全年广告预算的集中投放。3）降本增效：互联网流量见顶，用户量增长空间有限，靠流量增长的方式难以持续，收入端，整体增速放缓，关注变现端尚未成熟公司的商业化进展；盈利端，分化较严重，关注未稳定实现盈利的公司降本增效进程的推进。

投资建议

推荐组合：细分板块长期增长趋势不变，预计2H22本地生活/电商率先恢复，长短视频等降本增效效果逐渐体现。本地生活方面，疫情影响短期，建议关注业务韧性强、疫后本地生活场景有望修复的美团；建议关注“自营+供应链”优势稳固的电商平台京东集团；社交板块用户量稳定粘性高，竞争壁垒高，建议关注腾讯下半年业绩将迎边际改善及视频号商业化；短视频流量增长趋缓，建议关注广告+电商快速渗透、1Q降本增效超预期的快手；长视频步入提价周期，降本增效拉高盈利是未来主线，关注自制内综艺实力强劲、片单储备丰富的芒果超媒。

风险提示

宏观经济运行不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，游戏产品或内容上线不及预期风险，数据统计结果与实际情况偏差风险