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2021年12月13日发布

本周专题：政治局会议释放哪些信号？

12月8-10日中央经济工作会议召开，定调2022年发展重心和工作策略，会议进一步强调了稳增长的重要性，基建有望成为本轮稳增长的主要抓手，我们对比2021年与2020年中央政治局会议的主要内容：

1)政策基调：稳字当头，重提“经济建设为中心”。会议全篇出现25个“稳”字（2020年13个），明确表达对稳增长的诉求。除“六稳六保”提法外，仍需要关注的点是重提以经济建设为中心是党的基本路线的要求，和发出明确的稳增长动员信号。

2）基建得到支持，但结构性分化或仍将较为明显。今年的会议在财政政策方面提出适度超前开展基础设施投资，而20年经济工作会议未明确提及基建投资，21年整体基建投资景气度较弱，在进入Q2后景气度下行较为明显，我们预计22年上半年基建投资在专项债加速发行、政策边际宽松的带动下，景气度有望较21H1有所回暖。但值得注意的是，今年的会议仍然提出坚决遏制地方政府隐性债务。城投公司负责的市政类基建是基建投资的重要组成部分，在隐性负债受到严控的情况下，我们判断市政投资对基建的拉动效果仍将十分有限，而拉动基建的主要项目或集中于中央财政支持和自身造血能力较强的高速公路、高铁、新能源、抽水蓄能等领域。

3）“房住不炒”主基调未变，但表述边际缓和。2020年会议提及了“房住不炒”和保障房建设，2021年这两项表述得到延续，但对于商品房，增加了满足购房者合理购房需求和因城施策的表述。总体而言，我们认为“房住不炒”仍然是地产政策的主基调，但近期政策和融资端已根据较为严峻的经济形势做了边际修正。我们判断2022年地产销售和新开工较当前大幅下滑的情况，有望呈现边际改善趋势，竣工在过往新开工逐步转化的情况下，有望保持相对较高的景气，而保障房有望成为住宅市场的较好补充。

行情回顾

上周建筑（中信）指数下跌0.35%，沪深300指数上涨2.90%，三级子板块悉数上涨，其中建筑装修、房建和建筑设计涨幅居前，分别录得1.31%、1.15%、0.71%的正收益。个股中，锋尚文化（+50.23%）、高新发展（+21.65%）、奥雅设计（+17.20%）、建科院（+15.26%）、中铝国际（+15.08%）涨幅居前.

投资建议

“建筑+”龙头中长期成长维度下，布局“新能源”、“化工”产业的企业逐步进入业绩兑现期，业绩有望高增长。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，央企市占率提升支撑营收持续增长，降杠杆完成后，ROE仍具备明显的向上弹性，随着央企利润释放能力和意愿不断加强，亦具备较强的估值修复的弹性。

风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。