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2022年06月06日发布

618 专题： 1）定制：套系化融合销售趋势最显著，索菲亚表现靓丽。 定制龙头线上抓取流量+套系化融合销售提升客单值， 2022 年京东 618 开门红 1分钟家装建材成交额破亿、 3 分钟家具成交额破亿，开门红前 4 小时居家板块成交额同比增长超过 100%，定制橱柜、整装等成交额同比增长超 5 倍，定制装修成交额同比增长 147%，疫后消费复苏显现，其中，索菲亚成交额同比增长 150%， 19999 元 22m2 全屋康纯普及套餐在京东空间一站定制个性家趋势榜中排名第一，表现靓丽。 2）软体：品类融合成为营销新趋势，喜临门表现靓丽。2022 年京东 618 开门红前 10 分钟居家品类整体成交额同比增长 260%，其中软体龙头把握新零售渠道， 品类融合成营销新趋势，开门红业绩表现靓丽，喜临门、顾家、芝华仕均位列天猫平台住宅家居预售榜单 TOP10，其中喜临门以 1.56 亿元销售额居首； 3）消费：中高端产品更受青睐，维达表现靓丽。 龙头营销方式、爆品打造偏向于年轻化风格，其中生活纸类维达销售表现靓丽，个护用品类苏菲、 护舒宝表现出众；从产品来看，维达超韧抽纸、洁柔柔韧抽纸、 Tempo 家庭囤货卷纸、清风黑金压花卷纸等中高端产品在京东纸品金榜、天猫 618 妙享日热卖榜单前列。

家居：政策放松超预期、疫后需求复苏，估值有望修复。 板块估值已低于内忧外患的 2019 年， 而 2022 年龙头收入及利润预期整体高于 2019 年，且龙头成长趋于同店，抗周期能力提升。 本周发布家居行业深度： 家居龙头在需求冰点仍延续稳健增长、疫后需求有望复苏，地产修复、估值压力有望缓解。我们始终相信，家居龙头的阿尔法能力和过去 10 年并不一样，这次是战略层面的转变，点滴积累攒下的品牌、供应链、渠道优势当前时点迎来质变，流量聚焦&单客户价值挖掘成为行业核心矛盾，家居投资逻辑从地产顺周期向效率改革转变。家居行业 5000 亿出厂规模，龙头仅低个位数市占率，未来依靠流量聚焦&单客户价值挖掘，有望穿越周期。 1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门，聚焦同店优化的敏华控股。 2）定制家居：推荐卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

造纸：盈利&估值底，把握顺周期布局。 1）大宗系：淡季走弱，挺价为主。浆价方面，当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，浆价达历史最高点，据供应商新一轮报价显示， 6 月木浆价格延续走高，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；浆纸方面， 6 月规模型纸厂挺价为主，预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大有望驱动后市纸价温和上行；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，纸厂启动限期优惠政策，同时下调废纸收购价，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业， 建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。 2）特种纸：提价持续进行，盈利环比修复明确。 截止目前，各龙头企业普遍完成 2-3 轮提价，并仍规划在六月对部分纸种进行下一轮提价。提价效应预计 Q2 开始显现，吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏，期待销量上行，盈利弹性有望释放。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。

新型烟草： 国内生产牌照落地在即， VUSE 市场份额进一步提升。 国内：根据国家烟草总局，部分电子烟相关生产企业烟草专卖生产企业许可证有望近期落地，预计审批流程将按产业链上下游排序，烟碱、雾化物生产企业有望率先“领证”。海外：根据尼尔森数据，截至 5 月 21 日的四个星期内， VUSE 市占率高达 35.1%（环比上月+0.7pct）， JULL 则为 33.1%（相较上月-1.3pct）， VUSE 优势持续扩大。 1）雾化产业链：推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际， 2） HNB 产业链：关注华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。

出口：全球产能布局优势凸显，盈利拐点到来。 2022 年 4 月我国出口金额同 比 +3.9% ， 同 一 时 期 越 南 / 印 尼 出 口 金 额 同 比 增 速 则 分 别 为130.4%/47.8%，出口订单向东南亚地区外移趋势显著，全球产能布局优势显现。 关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。

包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。 1）纸包装： 纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口；需求端，消费电即将迎来子旺季，叠加复工复产情绪升温，预计需求逐步回暖 ，且疫后烟酒等消费复苏，此背景下，推荐裕同科技、关注劲嘉股份。 2）金属包装： 罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，且 Q2 铝价下行，建议关注奥瑞金。

消费：疫情影响趋弱，把握长期价值。 疫情对消费动销影响趋弱， 5 月电商物流综合指数环比+2.1%，同比-5.8%，生活纸、个护用品龙头借力 618 加大促销力度、刺激消费需求，消费回补利好龙头业绩反弹。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份， 线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔。

风险提示： 疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。