理工酷

2022年06月13日发布

本周专题：深度拆解慕思股份，床垫商业模式佳，二手房弹性需求大，行业集中度提升趋势最为明确；慕思系中国床垫领军品牌，健康睡眠文化传播者，产品&渠道齐发力进入加速成长期。

家居：疫后需求复苏，估值有望修复。本周调研顾家上海线下门店，客流陆续恢复，品类融合及渠道流量前置显现，预计Q3有望恢复增长；本周发布喜临门深度，床垫赛道商业模式更好，二手房需求弹性更大，公司处于产品和渠道扩张期，疫情下增长韧性彰显，高股权激励保障管理层积极性，6月营销精准发力，线上618开门红位列天猫、京东、抖音、苏宁平台床垫类目TOP1。1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门，聚焦同店优化的敏华控股。2）定制家居：推荐卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

造纸：盈利&估值底，把握顺周期布局。1）大宗纸：淡季走弱，挺价为主。浆价方面，当前受国际纸浆市场供应事件影响，浆价已至历史最高点，6月供应商报价延续高位；浆纸方面，6月规模型纸厂挺价为主，预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大有望驱动后市纸价温和上行；箱板瓦楞纸方面，下游需求延续弱势，山鹰发布6月停机函，预计短期市场盘整，纸价底部逐步企稳。关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。2）特种纸：估值底部，盈利环比修复明确。截止目前，龙头企业普遍完成2-3轮提价，且6月再提价，提价效应预计Q2开始显现，吨盈利环比上行。下半年伴随需求复苏，动销&提价能力有望增强，此外纸浆存价格回落预期，盈利弹性有望自2022Q4显现。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注五洲特纸、华旺科技。

新型烟草：全球渗透率稳升，美国首个一次性产品获PMTA授权。1）全球：由于新型烟草减害性强、替烟效果显著，使用人数持续提升，在卷烟中渗透率（新型烟草使用人数/卷烟烟民数）达到10.8%（+1.3pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为7.8%/3.0%（+0.7pct/+0.6pct）。2）美国：6月10日NJOY旗下两款产品通过PMTA授权，均为NjoyDaily一次性小烟系列。NJOY多款产品通过PMTA后，市场推广力度将进一步提升，助力NJOY回归正增长；此外，思摩尔一次性小烟产品未来通过PMTA审核确定性增强，维持推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际。

出口：海外零售商库存压力显现，出口景气预期承压。美国CPI五月同比上涨8.6%，创1981年12月以来新高；高通胀背景下需求走弱，3月末美国零售商库存销售比已达1.16，行业面临去库压力，国内出口板块景气预期承压。海运&疫情&汇率多项利润扰乱因素同时出现好转，出口弹性有望加速释放。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的永艺股份、恒林股份。

包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率下行利好出口；需求端，消费电即将迎来子旺季，叠加复工复产情绪升温，预计需求逐步回暖，且疫后烟酒等消费复苏，此背景下，推荐裕同科技、关注劲嘉股份。2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，且Q2铝价下行，建议关注奥瑞金。

消费：疫情影响趋弱，把握长期价值。疫情对消费动销影响趋弱，5月电商物流综合指数环比+2.1%，同比-5.8%，生活纸、个护用品龙头借力618加大促销力度、刺激消费需求，龙头业绩有望修复。持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实、线上渠道改革稳步推进，全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构多元化，有望受益于未来纸浆下行周期的中顺洁柔。

风险提示：疫情反复，地产超预期下滑。