理工酷

2021年12月27日发布

行业观点更新：

家居：近期头部企业均开始提出向“整家定制”战略，战略以及渠道变革或是2022年家居行业的主旋律，在定制+成品融合销售的战略升级下，头部企业的渠道、供应链、制造优势将会越发明显，中小品牌较难全面跟进，行业集中度或因此迎来加速提升。本周30大中城市成交面积（12.18-12.24）同比-14.2%，下滑幅度有所收窄，虽然目前整体来看地产销售及新开工数据仍未有明显改善，但11月竣工数据单月转正，并且大背景保竣工交付的情况下，我们认为对明年家居行业整体需求仍不必过于悲观，并且目前家居板块的估值确已充分反应地产的悲观预期，在地产政策底&家居预期底探明的情况下，安全边际凸显，继续看好家居头部公司目前布局机会，此外也建议关注出口家居企业明年的利润修复。

新型烟草：HNB板块方面，本周华宝国际仍陆续中标，风险点逐渐排除，整体国内HNB行业未来较好发展预期依然未变，目前仍处于政策等待期。雾化板块方面，悦刻入选成为2021年广东省“专精特新”企业。我们仍维持此前观点，在国标及管理方法征求意见稿公布后，目前渠道仍以清库存为主，在最终法规出台前，品牌商不确定性或增大，而头部生产商虽未来国内业务成长速度仍未明朗，但整体业务发展及格局优化确定性将提升，龙头生产企业国内业务将有望在政策最终落地后迎来实质性改善。

造纸：浆系纸需求订单疲软，箱板纸去库压力大，浆价供给端扰动偏多，静待需求好转。1）开工角度：铜版纸、双胶纸开工率环比+0.95%、-0.73%，白卡纸开工率环比+0.53%，箱板瓦楞纸开工率分别环比-2.38%、-1.13%；2）库存角度：铜版纸、双胶纸库存天数分别+2.8%、+2.7%，白卡纸库存-0.08%，箱板瓦楞纸库存分别+9.7%、+12.9%；3）成本端：近期浆价受供给端多因素扰动窄幅上行，部分浆厂延长停产时间，短期期货价格或受影响影响现货价格，但中期供需角度，浆价上行难成趋势。

宠物：宠物医疗龙头新瑞鹏进军宠物互联网医院，头部企业加速跑马圈地。近期新瑞鹏上线在线问诊平台“好兽医阿闻”，该平台由执业兽医师在线提供24小时医疗咨询和问诊服务，并与新瑞鹏在90多个城市的1000多家宠物医院联动转诊，共享优质宠物医疗资源。宠物医院整体行业格局分散，在成本采购、服务标准化方向上仍有较大发展空间，头部宠物医疗龙头已开启并购战略，建议关注行业龙头新瑞鹏宠物医疗、瑞派宠物的发展。

投资建议

家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额集中&外销利润弹性）、志邦家居（预期底已现，估值修复空间较大）。

电子烟：推荐华宝国际（国内传统烟用香精行业第一，在HNB香精和薄片领域布局领先，明年海外业务有望率先放量，国内业务也将在国内市场放开后，具备巨大空间）。

造纸：建议关注仙鹤股份（特种纸提价&浆价下行&HNB政策预期逐步明朗，签订莱州项目增厚22年业绩，预计主业2022-2024年复合增速25%+）。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；化工原料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动。