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2022年05月20日发布

基本结论

空气炸锅：正在快速扩容的新一代厨房小电大单品。20年疫情叠加线上流量红利催化，空气炸锅市场规模迎来爆发，当年线上销售额（天猫、京东、苏宁）35亿元，同比增速高达343%。进入21年，线下餐饮场景恢复叠加高基数压力，空气炸锅增速有所放缓，全年线上销额增速33%。站在当前时点，从行业整体规模的角度，有两个值得重点关注的边际变化：

1）空气炸锅已经成长为新一代厨房小电大单品，年累计销售额超过60亿，22Q1在众多厨小电品类中销售规模仅次于电饭煲。2）内容种草红利持续显现，21Q4（销售额+90%）以来空气炸锅迎来新一轮高增长，22Q1在多地疫情爆发的大背景下进一步加速至139%。

我们认为空气炸锅之所以能够从众多切中长尾需求的厨小电中脱颖而出，成为规模媲美传统品类电饭煲的大单品，且当下迎来新一轮高增长的主要原因：1）产品本身的优势，功能性及实用性强，卖点契合当下健康饮食的理念。2）疫情激发潜在需求加速转化，叠加内容种草效果持续显现（21Q4以来空气炸锅内容平台投放力度显著加强）。

中国空气炸锅市场集中度较高，美九苏后来居上占据半数份额。在行业规模快速成长期，我们认为目前占据主要份额的美九苏有望持续重点受益。主要原因为：1）空气炸锅市场目前仍主打性价比且集中度存在进一步提升空间，小家电中端价格带美九苏品牌及渠道优势显著，这也是美九苏能够后来居上占据主要份额的根本原因。2）龙头具有更强的技术协同实力，能够实现品类间突破，在多功能集成化的高端空气炸锅、空气烤箱布局上占据研发优势，并且有望额外获得普通烤箱市场份额。

海外：相对分散，JS环球生活、Vesync旗下品牌美亚优势明显。空气炸锅早期的主要玩家为掌握核心技术的国外厂商，如飞利浦、特福等。2018年Ninja、Cosori推出空气炸锅单品，凭借高性价比迅速占领美国市场。空气炸锅的放量带动JS环球生活、Vesync相应业务收入快速增长。

上游-比依股份：空气炸锅第一股，受益行业景气收入高增长。全球空气炸锅代工龙头，受益于空气炸锅行业高景气，公司收入增长靓丽，21年实现收入16亿元，同比40%，复合19年增速49%。

投资建议

空气炸锅功能性、实用性突出，卖点契合当下健康饮食理念，从众多切中长尾细分需求的小家电中脱颖而出成长为新一代厨房小电大单品，规模媲美传统品类电饭煲。21Q4以来内容种草红利持续显现，空气炸锅正在经历新一轮高增长。家庭小型化趋势下，长期来看中国厨小电成长空间充足。建议积极关注重点受益标的，包括占据主要市场份额、抢滩高端化布局的传统小家电龙头美的集团、苏泊尔、九阳股份；空气炸锅单品规模快速扩张的新兴小家电龙头小熊电器；受益行业高景气收入高增长的空气炸锅全球代工龙头比依股份。

风险提示

终端需求下滑风险；原材料成本上涨风险；汇率及海运紧张风险；行业竞争加剧风险。