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2022年05月13日发布

近日，文旅部发布 2021 年度全国旅行社统计调查报告。 2020 及 2021 年旅行社游客人次及收入等营运数据受疫情反复叠加熔断政策影响出现下滑，中小微企业内部情况或比数据表现出的更不乐观， 行业或将加速出清，集中度有望提高。 旅行社疫下更注重采取成本控制及轻资产管理模式的运行，通过资产调整、员工调整等方式整合主营业务架构，协同引发降本增效。周边游、乡村游、短途游等国内旅游模式成为主要赛道，支撑市场被压抑的旅游需求，旅行社静待国门开启后实现国内外业务双循环发展与复苏。 长期恢复逻辑可期， 维持行业强于大市评级。

核心内容：

旅行社行业格局渐明朗， 业务创新提振业绩。 据文旅部测算， 2021 年我国旅行社总数为 42,432 家，同比较 2020 年增长 4.32%，增速稍低于 2020年， 对比疫情出现前的 2019 年， 2021 年全国旅行社总数同比增加 2,589家，同比增长 6.50%。 2021 年国内旅游人数达 32.5 亿人次，同比增长12.85%，疫情或将提升旅行社行业集中度，加速中小微企业出清， 助推大型旅游社转型发力国内游市场，致行业竞争格局愈显明朗，龙头企业战备国内外双赛道， 旨在疫情受控后为旅行社的业绩恢复赋能新动力。

旅企规模战略缩减， 短期专注降本增效。 2020 年全国旅行社资产合计为1,992.46 亿元，同比下降 26.81%，负债 1,603.29 亿元，同比下滑 27.39%。全国旅行从业人员截止 2021 年为 278,772 人次，同比下降 13.56%。从业人数已连续两年保持下降态势。出境游仍为旅行社重要盈利项目，自出境受限后近年来由于疫情反复叠加熔断政策影响，各地旅行社出境业务处于阶段性停顿状态，为了稳定现金流坚持经营态势，多家旅行社通过资产转移、结构重组、调整人员配置等方法实现降本增效，在业务冲击下完成自救， 体现行业韧性。

国内游产品迭代升级， 疫情倒逼旅行社创新拓展。 2020 年疫情的出现使国内旅行社市场措手不及， 行业一度陷入停摆，步入 2021 年后各大旅行社接连推出相关刺激措施， 叠加政府实施“十四五”等规划扶持行业恢复元气，旅行社在转移目光至国内游市场基础上，开拓乡村游、周边游、露营游等新兴赛道，将产品迭代升级和业务渠道创新合理结合以满足国内游需求变化， 待国门开启后旅行社业绩有望展现较高恢复弹性。

投资建议：

疫情影响下旅行社中小微企业与前列企业分割明显， 行业竞争格局逐步朝龙头企业靠近。 多数旅行社受阶段性运营停摆影响严重，经营情况及信心皆受影响， 该状态下旅行社纷纷展开降本增效自救，调整成本以度过“寒冬” 。 目前疫情尚未出现明显好转趋势，各地仍有波动性反复，省内市内等短途游替代出境游成为旅行社营收主要支撑，消费者需求更加多元化的基础上看好旅行社积极布局更多产品迭代创新。 考虑到旅游需求仍存， 预计疫情恢复或出境政策边际放松后旅行社业务或将快速回归正轨，叠加国内游新产品不断兴起，行业恢复逻辑向好。 我们维持行业强于大市评级。 继续推荐免税龙头企业，推荐处于文旅恢复中的酒店、景区、旅游服务优质标的，推荐冰雪旅游利好标的及快乐生活服务标的。

评级主要面临的风险提示：

新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。