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2022年03月07日发布

2022年1月客运需求继续受负面冲击。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年2月非制造业PMI指数环比增加0.5pct至51.6%，其中2月服务业PMI增加0.2pct至50.5%，服务业延续恢复态势，但与往年春节月度相比，景气水平偏低；其中受春节假日消费带动，铁路运输、航空运输、邮政快递、文化体育娱乐等行业商务活动指数均升至57.0%以上较高景气区间，但零售、居民服务等接触性行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于45.0%以下低位区间，市场活跃度较弱。2021年12月社零同比上涨1.7%，以两年平均增速来看，12月社零增速3.1%，略低于11月的4.4%。2021年12月全国免税品进出口金额虽同比下降16.2%，环比仍增长17%。港台地区、日本的中国内地旅客2022年1月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2022年1月内地居民赴澳人数为64.2万人次，环比下降15.8%。

稳增长举措成效逐步显现，货运需求有望企稳。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年2月制造业PMI指数为50.2%，环比增长0.1pct，出现超季节性回升，主要原因是稳增长举措成效逐步显现：1、新订单指数大幅回升，市场需求释放加快；2、生产指数虽有所回落，但符合季节性规律；3、企业预期持续回暖，用工景气度改善。春节过后，企业生产活动逐步恢复，近期出台的一系列稳增长举措逐步落地，企业市场预期进一步提升。2021年12月规模以上工业增加值同比增长4.3%（前值为3.8%），比19年同期增长11.9%，两年平均增长5.8%（前值为5.4%）。2021年1-12月固定资产投资累计增速为4.9%（前值为5.2%），比19年同期增长8%，两年平均增长3.9%。2021年12月进出口金额同比增长20.3%，环比11月增速减少5.5pct，比2019年同期增长36.4%。

人民币兑美元汇率小幅升值，原油价格大幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期以上LPR在22年2月没有调整；人民币兑美元汇率小幅升值，目前维持在6.3人民币/美元左右；布伦特原油价格近期大幅上涨，目前已接近120美元/桶。

投资建议：2022年政府工作报告发布，强调对客运等行业的各项扶持政策要予以倾斜，航空机场等客运为主的交运公司有望受益；同时继续强调发展农村电商和快递物流配送并提出加快国际物流体系建设，龙头快递物流公司有望承担更多社会责任，推动公司发展。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。