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2022年02月14日发布

2021年12月客运需求环比小幅恢复。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年1月非制造业PMI指数环比下降1.6pct至51.1%，其中1月服务业PMI降至50.3%，低于上月1.7pct，为近5个月低点；而服务业新订单指数为46.8%，环比下降1.4pct。2021年12月社零同比上涨1.7%，以两年平均增速来看，12月社零增速3.1%，略低于11月的4.4%，主要原因是受到了地产链条及可选消费品的拖累。2021年12月全国免税品进出口金额虽同比下降16.2%，但环比仍增长17%。港台地区、日本的中国内地旅客2022年12月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021年12月内地居民赴澳人数为76.3万人次，环比上涨2.9%。

制造业产能继续释放，货运需求环比继续回升。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年1月制造业PMI指数为50.1%，环比下降0.2pct，符合季节性规律，过去5年（2017年-2021年）1月PMI环比平均回落0.22pct，随着1月进入传统生产淡季，制造业扩张力度有所减弱。2021年12月规模以上工业增加值同比增长4.3%（前值为3.8%），比2019年同期增长11.9%，两年平均增长5.8%（前值为5.4%）；环比增长0.42%（前值为0.37%），2021年10月以来，随着能源能耗政策的适时调整，供给约束逐渐放松，工业生产逐渐恢复，规模以上工业增加值同比增速连续3个月回升。2021年1-12月固定资产投资累计增速为4.9%（前值为5.2%），2021全年固定资产投资比2019全年增长8%，两年平均增长3.9%，疫情前2018、2019年固定资产投资增速分别为5.9%、5.4%，2021年全年以及两年平均增速都低于疫情前整体水平。2021年12月进出口金额同比增长20.3%，环比11月增速减少5.5pct，比2019年同期增长36.4%；进入2022年一季度，预计出口增速会开始回落，一则中国国内疫情扰动生产和港口贸易活动，二则美国消费者储蓄持续下滑、节后大幅消费倾向不高。

人民币兑美元汇率平稳，原油价格大幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期以上LPR在22年1月下调0.05pct；人民币兑美元汇率近期保持平稳，维持在6.37人民币/美元左右；布伦特原油价格近期大幅上涨，维持在90美元/桶以上。

投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。