理工酷

2022年06月06日发布

国内疫情反复，显著冲击客运需求。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年5月非制造业PMI指数环比增加5.9pct至47.8%，连续三个月处于收缩区间，5月服务业PMI为47.1%，比上月回升7.1个百分点，但比上年同期回落7.2个百分点，仍低于往年同期水平，住宿餐饮等服务业景气水平仍有待增强。2022年4月社零同比下降11.1%，跌幅环比3月增加7.6pct，疫情对于居民线下出行和消费造成了较大的冲击。2022年4月全国免税品进出口金额合计同比增长1.3%。港台地区的中国内地旅客2022年4月入境（关）人次继续维持在三千人次（以下）低位，2022年4月内地居民赴日人数为2.3万人次，创2020年3月以来最高水平，2022年4月内地居民赴澳人数为53.5万人次，环比增长14.1%。

进出口增速继续回落，货运量同比继续下降。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年5月制造业PMI指数为49.6%，环比增加2.2pct，主要原因是近期疫情管控措施效果显现，企业生产和物流供应链有序恢复，复工复产持续加速推进，我国企业生产经营活动有所改善。2022年4月规模以上工业增加值同比下降2.9%（前值为+5.0%），环比增速为-7.08%（前值为+0.39%），同比和环比两项数据，均创下了2020年3月以来新低。2022年前4月全国固定资产投资累计增速为6.8%，4月固投单月同比增速2.4%相对于3月的7.1%回落了4.8pct，展望未来，随着各项保供稳价、保障生产的政策措施发力见效，基建增速有望企稳回升。2022年4月进出口金额同比增长2.1%，其中出口单月同比增3.9%，环比大幅回落，主要原因是4月全国疫情多点散发，冲击企业生产和供应链，进入5月后，随着各项保障开工、保障物流运输的政策逐步发力见效，叠加人民币贬值利好出口，预计二季度出口将迎来短期反弹。

人民币兑美元汇率震荡，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期在2.0%上下波动，五年期以上LPR在2022年5月下调0.15pct；人民币兑美元汇率近期围绕6.70人民币/美元小幅震荡；布伦特原油价格小幅上涨，已接近120美元/桶。

投资建议：国内疫情反复，航空客运需求受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；监管发力，快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和圆通速递。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。