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2022年09月05日发布

疫情逐步缓解叠加暑运出行旺季，7月客运需求持续恢复。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2022年8月非制造业PMI指数环比下降1.2pct至52.6%，其中服务业扩张步伐有所放缓，8月服务业PMI为51.9%，比上月回落0.9个百分点；分行业来看，餐饮业、航空运输业、景区服务业和文体娱乐等行业的商务活动指数较上月均有较为明显的下降。2022年7月社零单月同比增长2.7%，前值为增长3.1%。2022年7月全国免税品进出口金额同比下降42.5%。香港地区的中国内地旅客2022年7月入境（关）人次突破4万人次，台湾地区的中国内地旅客2022年7月入境（关）人次四月以来首次突破一千人次，2022年7月内地居民赴日人数为1.5万人次，连续四月人数破万，2022年7月内地居民赴澳人数首次跌破1万人次（以下），环比下降97.8%。

国内生产恢复有所放缓，出口增速继续超出市场预期。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2022年8月制造业PMI指数为49.4%，环比回升0.4pct，主要原因是8月以来，国内本土疫情多点散发、多地频发，部分地区持续高温少雨，市场需求持续不足，制造业PMI仍处于收缩区间。2022年7月规模以上工业增加值同比增长3.8%（前值为+3.9%），环比增速为0.38%（前值为+0.84%），当前生产仍在恢复过程中，但恢复相对并不顺畅。2022年前7月全国固定资产投资累计增速为5.7%，7月固投单月同比增速3.8%，相对于6月的5.6%下降了1.8pct，投资恢复速度放缓。2022年7月进出口金额同比增长11.0%，其中出口单月同比增长18.0%，继5月出口增速大幅上扬至两位数以来，7月出口增速继续向高位攀升，主要原因是海外物价高涨、罢工潮导致供应链中断，国内出口价格继续上行，以及6月部分积压货箱持续发运。

5年期LPR下调15bp，人民币兑美元汇率贬值、原油价格继续回落。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率近期跌至2.0%以下，五年期以上LPR在2022年8月下调15个基点；人民币兑美元汇率近期出现一定幅度的贬值，中间价上涨至接近6.90人民币/美元；布伦特原油价格继续回落，近期下降至100美元/桶以下。

投资建议：国内疫情反复，客运需求恢复继续承压；我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，未来两年航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件；快递行业价格战趋缓或将持续被验证，头部快递企业将明显受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。