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2021年11月22日发布

贵金属：美通胀或为阶段性支撑金价强势核心。①名义利率：10月美国进口物价指数月率超预期（实际1.2%，预期1.0%，前值0.4%），物价水平上行与服务业消费升温推升通胀压力，美国就业率修复导致市场对美联储2022年以更激进力度提升基准利率提高了预期。欧洲地区再遭疫情冲击，新华社报道，欧洲多国已收紧防疫措施，导致经济修复放缓，美元指数周内自95.1上行至96.1，触及2020年8月以来新高，金价迎上行阻力。趋势上，美国通胀已影响居民消费信心，同时制造业PMI回落隐含美国工业经济修复或已度过主要发力阶段，后续进度或将进一步回落。多重要素下，美联储加息压力与诉求持续升温，对金价构成上行阻力；②通胀预期：美国债券市场隐含通胀自2.73%下降至2.65%，实际利率周内小幅回升，自-1.15%回升至-1.11%。从债券市场交易结果看，市场开始押注美联储2022年将开启加息行为且预期持续升温，若11月CPI进一步超预期，不排除市场大力押注美联储快速收紧流动性风险，进而形成金价与通胀成阶段性反向关系。建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属：低库存形成铜价强支撑；成本下滑后铝电解盈利有望好转。铜：①供给方面，刚果(金)卡莫阿铜业设计建设配套铜矿产粗铜闪速熔炼厂，计划每年生产50万吨含铜99%的粗铜。规模设计适合处理卡莫阿-卡库拉I期、II期和III期选厂生产的大部分铜精矿，意味着未来卡莫阿将向市场提供粗铜中间品原料而非铜精矿。此项目预计可在约三年内完成。②需求方面，全球低库存去库持续，但整体降幅略有放缓。本周传海关进口开票不畅或影响进口铜到货，国内低库存矛盾激发，升贴水急剧拉涨至2200元/吨高位；LME库存延续下降，但随着注销仓单比下滑至30%，LME0-3高升水回落至百元以内，现货市场转为内强外弱格局，进口窗口再次打开，进口盈利达到千元以上。高价令现货市场成交受抑，加工端采购热情不高，年尾需求整体偏弱。供给端恢复或改变国内去库趋势。关注现货价格和库存表现对铜价情绪指引。（2）铝：①供给方面：云南某铝企因铝液泄露导致全系列停槽，青海及广西部分企业因成本与能耗双控政策影响合计再度减产30万吨。冬奥会临近，山东等北方省份存进一步减产趋势，预计整体供给端开工仍维持约86%水平，对应11月电解铝产量315万吨；②成本方面：周内动力煤价格触底800元/吨后企稳并小幅回升，氧化铝自4011元/吨下跌至3860元/吨，周底自备电铝企铝解环节单吨亏损约400元/吨。由于库存仍处累库状态，铝价仍未摆脱成本定价模式。后续氧化铝价预计仍将走弱，成本支撑进一步弱化，但现有价位下游已开始补库，电解铝后续走势将强于原料端，对应铝电解环节利润好转；③需求方面：伴随煤炭供应快速修复及价格下行，多省份供电压力缓解，下游开工重启且前期积压订单得到释放。型材上综合开工率提升，尽管步入冬季后建筑型材存季节性下滑预期，但短期开工仍有望回升，预计11月内型材将呈弱复苏状态。建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属：供给走弱&成本上涨继续推高锂价；海外涨价带动国内钴行情。（1）锂：受气候影响，国内矿源供应进一步紧张，加工厂受原料成本持续上移影响，挺价行为强烈，市场普遍呈现较强看涨情绪，后续锂价或延续上行趋势；（2）镍：硫酸镍供需双稳行情延续，限电对企业生产影响逐渐减弱但下游采购需求尚未恢复。目前镍豆溶解硫酸镍经济性优于镍中间品，预计短期镍价维稳运行；（3）钴：当前动力、数码、小动力等应用场景未对钴需求形成明显拉动，钴价波动重心仍跟随成本端变动。当前海外钴价仍呈上涨趋势，国内报价普遍跟涨，国内低成本库存已出清状态下，预计钴价维持向上趋势。建议关注：天华超净、华友钴业、西藏矿业、赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动EV金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（1）EV金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行；（2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。