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2021年11月22日发布

本期内容提要:

产地煤价趋稳，冬季煤价仍有较强支撑。截至 11 月 19 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 1170.0 元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(含税) （Q5500） 960.0 元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）910.0 元/吨，周环比持平。主产区煤矿生产良好，产量整体高位稳定运行。随着政策干预放缓、 神华外购价企稳，市场心态逐渐好转，下游采购积极性提升， 煤矿出货良好去库较快，部分煤矿重现排队等候装车情况。 冬季终端需求向好，市场呈现供需两旺格局，煤价稳中趋强。

港口高强度调入，下游采购积极。 本周秦皇岛港铁路到车 6765 车， 周环比增加 5.77%；秦皇岛港口吞吐 50.6 万吨， 周环比下降 0.20%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值 1136.8 万吨，较上周的 1087.14 万吨上涨 49.7 万吨，周环比增加 4.57%。港口保持高强度调入，库存继续上行，但市场煤依然货源稀少。第二轮冷空气即将来临，沿海日耗有望继续攀高，部分存煤相对较低的用户补库积极性提升。 截至 11 月 17 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为 7.8，周环比下降 2.90。

港口煤价降幅收窄，后市有望偏强震荡。截至 11 月 18 日，沿海八省煤炭库存 2869.20 万吨，周环比上涨 102.40 万吨（周环比增加 3.70%),日耗为 177.20 万吨，周环比上涨 4.10 万吨/日（2.37%），可用天数为 16.2 天，周环比上涨 0.20 天。截至 11 月 19 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 1090.0 元/吨，周环比下跌 10.0 元/吨。国际煤价，截至 11 月 18 日，纽卡斯尔港动力煤现货价 152.5 美元/吨，周环比下跌 6.50 美元/吨。截至 11 月 19 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌 1 1.6 元/吨至 852.4 元/吨，期货贴水 237.6 元/吨。近期在煤价持续快速下跌后市场低落情绪基本释放完毕，叠加 “冷冬预期”下终端保持高强度采购，但煤价大幅上涨仍将面临政策压制，预计短期煤价偏强震荡。

焦炭方面：短期供需两弱，第五轮降价基本落地。截至 2021 年 11 月19 日，汾渭 CCI 吕梁准以及冶金焦报 2860 元/吨，周环比下降 600 元/吨； CCI 日照准一级冶金焦报 2850 元/吨，周环比下降 650 元/吨； 五轮提降后，焦企盈利弱化开工率下降，短期焦炭供应收窄，但与此同时高炉开工率继续下行，且钢厂补库焦炭意愿不足，后续焦炭下游需求将延续弱势，焦价承压。

焦煤方面：短期需求压制，中长期焦煤稀缺性有望逐步凸显。截止 11月 18 日，CCI 山西低硫指数 2750 元/吨，周环比下跌 805 元/吨，月环比下跌 1253 元/吨；山西高硫指数 2445 元/吨，周环比下跌 668 元/吨，月环比下跌 886 元/吨； 灵石肥煤指数报 2300 元/吨，周环比下跌700 元/吨，月环比下跌 1000 元/吨； CCI 临汾蒲县 1/3 焦煤指数报 2400 元/吨，周环比下跌 550 元/吨，月环比下跌 650 元/吨。近期下游钢焦开工率大幅回调，需求回落； 同时山西增产增供力度较大；炼焦煤产量有所增加，但冬季动力煤短缺下，炼焦煤价格回调空间有限。 中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显， 供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为， 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。 当前我国能源消费仍处于增长期，风光水核出力有限下，部分能源消费增量仍要靠煤炭来支撑，“十四五”期间煤炭消费量保持稳健增长。而供给侧伴随表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长， 煤价震荡上行。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。与此同时，10月 8 日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远；11 月 17 日国常会提出设立 2000 亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用和推进煤层气开发利用等，纠正“运动式去煤”的错误方向，肯定了煤炭在我国的基础能源地位和未来发展方向。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注 3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华； 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素： 重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。