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2021年10月11日发布

保长协压缩市场煤供应， 煤价持续上涨。 截至 10 月 8 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 1510.0 元/吨，周环比上涨 50.0 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500） 1493.0 元/吨，周环比上涨 60.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500） 1283.0 元/吨，周环比上涨68.0 元/吨。 为加快推进保供稳价工作，主产地相继发布增产、保供相关文件。其中，内蒙古地区 72 处煤矿核增产能 9835 万吨；榆林市下达 2662 万吨长协保供任务；山西省 1-8 月已完成全年产量的煤矿，四季度可以正常组织生产，同时省内 98 座煤矿核增产能。 因煤矿生产受制安监、环保及自身条件，实际效果或有明显折扣，且增产保供多为发电供热长协煤，市场煤供应或将因此继续收窄，煤价有望维持高位震荡。

库存要求放松叠加高煤价， 下游补库积极性减弱， 港口库存继续回升。本周秦皇岛港铁路到车 5481 车， 周环比增加 1.31%；秦皇岛港口吞吐 37.7 万吨， 周环比下降 27.36%。 国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值 886.2 万吨，较上周的 833.43 万吨上涨 52.8 万吨，周环比增加 6.33%。 截至 10 月 9 日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为 8.8，周环比增加 1.28。 有关部门调低旺季电厂存煤标准：原则上电厂存煤可用天数应保持在 7-12 天，用煤高峰期存煤上限不高于 12 天； 库存标准放松叠加高煤价， 下游减少拉运；同时产地增产保供力度加大， 港口库存持续回补。

刚需仍在，港口煤价难以回调。 截至 10 月 8 日，沿海八省煤炭库存 1925.40 万吨，周环比上涨 74.20 万吨（周环比增加 4.01%),日耗为 183.40 万吨，周环比上涨 0.30 万吨/日（0.16%），可用天数为 10.5 天，周环比上涨 0.40 天。 截至 10 月 8 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 1832.5 元/吨，周环比上涨 310.0 元/吨。国际煤价，截至 10月 7 日，纽卡斯尔港动力煤现货价 245.0 美元/吨，周环比上涨 41.80美元/吨。 截至 10 月 9 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌 1253.8 元/吨至 0.0 元/吨，期货贴水 1782.5 元/吨。 目前港口市场延续强势； 煤炭供应紧张导致电厂库存低位，发电量受限，加之能耗双控政策执行，部分区域拉闸限电；与此同时保供政策力度加大、保供文件频发，预计将打压市场看涨情绪和下游采购节奏，预计煤价将涨势放缓。

焦炭方面： 钢焦博弈激烈，焦价短期承压。 截至 2021 年 10 月 8 日，汾渭 CCI 吕梁准以及冶金焦报 4060 元/吨，周环比持平； CCI 日照准一级冶金焦报 3950 元/吨，周环比持平； 本周焦炭市场维持弱稳运行，钢焦同时限产，但从开工率变化情况看，钢厂生产受限更为明显，且趋势有望延续；焦价短期下行压力显现。

焦煤方面： 短期承压， 仍看好焦煤后市。 截止 10 月 8 日， CCI 山西低硫指数 4078 元/吨，周环比下降 90 元/吨，月环比上涨 62 元/吨； 山西高硫指数 3207 元/吨，周环比下降 14 元/吨，月环比上涨 6 元/吨； 灵石肥煤指数报 3300 元/吨，周环比持平，月环比上涨 150 元/吨； CCI 临汾蒲县 1/3 焦煤指数报 3050 元/吨，周环比持平，月环比上涨 100元/吨。 本周炼焦煤价格出现回调； 库存微涨；在下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应，考虑到动力煤紧缺下，支撑炼焦煤价难有风险。 中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等） 资源更为稀缺。

我们认为， 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。 当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声： 可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及 3 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。 10 月 8 日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度， 煤价传导机制逐步疏通， 有利于行业高景气行稳致远。 此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。 建议关注 3 条投资主线： 一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华； 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、 盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素： 重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑