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2022年04月18日发布

下游观望情绪持续，动力煤产地价格继续承压。截至4月15日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1110.0元/吨，周环比下跌50.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）945.0元/吨，周环比下跌55.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）885.0元/吨，周环比下跌61.0元/吨。疫情压制导致工业用电不足，火电厂负荷较低，供需关系较为宽松，叠加近期调控政策频出影响，产地动力煤价格继续承压。

港口库存承压。4月14日，秦皇岛港铁路到车6717车,周环比增加30.55%；秦皇岛港口吞吐53.6万吨,周环比增加27.32%。截至4月15日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1206万吨（周环比下降39万吨），锚地船舶数为100艘（周环比下降26艘），货船比（库存与船舶比）为12.06（周环比增加1.33）。受大秦铁路火车相撞事故影响，秦港到车数量将有所下降，港口库存短期承压。目前救援工作进展顺利，但由于5月初大秦铁路将进入检修期，发运能力下降，预计该突发事故对港口库存的影响难以弥补。

与往年同期相比，沿海各省煤耗中高位运行，疫情对煤耗压制因素弱于预期。截至4月14日，沿海八省煤炭库存2875.50万吨，周环比上涨66.10万吨（2.35%),日耗为165.30万吨，周环比下跌2.20万吨/日（-1.31%），可用天数为17.4天，周环比上涨0.60天。截至4月15日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1168.0元/吨，周环比下跌140.0元/吨。国际煤价，截至4月13日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格194.95美元/吨，周环比上涨2.55美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价345.05美元/吨，周环比上涨55美元/吨；理查德RB动力煤FOB现货价272.25美元/吨，周环比上涨35.3美元/吨。截至4月15日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨13.6元/吨至820.0元/吨，期货贴水348.0元/吨。

焦炭方面：疫情对发运影响依旧。截至2022年4月15日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报3560元/吨，周环比持平，月环比上涨6.00%，同比上涨92.43%。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报4020元/吨，周环比上涨170元/吨，月环比上涨12.30%，同比上升81.08%。目前钢厂整体生产旺盛，但疫情导致的发运受阻对焦炭市场供需影响依旧，发运不足导致部分下游钢厂焦炭被动降库。

焦煤方面：下游需求不减，价格继续回涨。截止4月15日，CCI山西低硫指数3440元/吨，周环比上涨135元/吨，月环比上涨105元/吨；CCI山西高硫指数2997元/吨，周环比上涨47元/吨，月环比上涨57元/吨；灵石肥煤指数2950元/吨，周环比持平，月环比上涨250元/吨。下游焦企原料煤库存走低，对焦煤需求形成有力支撑，焦煤价格强势运行。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。从各省区煤耗及库存水平来看，受疫情影响较小的内陆17省，煤耗水平高于2019-2021任一年同期水平；沿海八省煤耗与库存均与2019年无疫情同期水平接近，疫情对煤炭需求的压制因素弱于预期。根据中电联发布的全社会用电量数据，1-3月，第二产业、第三产业与居民生活用电量分别同比增长3%、6.2%与11.8%，再次印证了我们在《2022-2025电力电量分析与展望》报告中的结论：“新兴产业快速发展、电能替代、居民生活用电占比提升，将增强我国全社会用电量的需求弹性与增长韧性”。未来随着疫情管制逐步生效，生产、消费压制因素祛除，电力、煤炭需求大幅度增长，煤炭供需格局将重回紧张状态。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块的合理阶段。投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。