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2021年12月06日发布

产地煤价维稳，冬季煤价仍有较强支撑。截至12月3日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1270.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）985.0元/吨，周环比上涨5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）956.0元/吨，周环比下跌4.0元/吨。本周主产区煤矿生产旺盛，产量整体高位稳定运行，下游重点电厂库存水平明显提升后采购积极性略有回落，但化工厂和民用终端仍维持刚性补库，市场呈现供需两旺格局，煤价高位震荡。

环渤海港口加快疏港，库存下行。本周秦皇岛港铁路到车5859车,周环比下降11.60%；秦皇岛港口吞吐51.4万吨,周环比下降12.73%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1201万吨，较上周的1235.00万吨下跌34.0万吨，周环比下降2.75%。截至12月3日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为10.6，（周环比增加3.14）。

日耗提升不及预期，煤价保持稳定。截至12月2日，沿海八省煤炭库存3354.60万吨，周环比上涨124.40万吨（周环比增加3.85%),日耗为192.30万吨，周环比下跌8.70万吨/日（-4.33%），可用天数为17.4天，周环比上涨1.30天。截至12月3日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1090.0元/吨，周环比持平。国际煤价，截至12月2日，纽卡斯尔港动力煤现货价160.3美元/吨，周环比下跌12.04美元/吨。截至12月3日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨12.8元/吨至853.6元/吨，期货贴水236.4元/吨。下游电厂库存不断增加，日耗增量迟缓，预计下游保持刚性拉运，支撑短期煤价高位震荡。

焦炭方面：短期供需宽松，价格暂稳运行。截至2021年12月3日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报2460元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报2700元/吨，周环比持平。本周焦炭市场暂稳运行，产地焦企出货持续好转，厂内库存延续回落态势，同时焦化利润逐步修复，部分焦企生产负荷小幅提升，市场悲观情绪明显好转，同时考虑产业链利润分布不均，焦企对提降抵触情绪较强。下游钢厂因环保限产影响以及部分停产检修增多，抑制刚需，整体看焦炭供需延续宽松格局。

焦煤方面：价格低位盘整，中长期稀缺性有望逐步体现。截止12月2日，CCI山西低硫指数2290元/吨，周环比持平，月环比下跌1685元/吨；山西高硫指数1696元/吨，周环比下跌227元/吨，月环比下跌1703元/吨；灵石肥煤指数报1700元/吨，周环比下跌200元/吨，月环比下跌1700元/吨；蒲县1/3焦指数1650元/吨，周环比下跌150元/吨，月环比下跌1950元/吨。本周炼焦煤价格弱稳运行，部分高价资源和性价比较差的煤种价格继续回落。近期炼焦煤价格下调之后，下游焦企利润得到一定修复，采买情绪好转，生产积极性有所提高，而煤矿端销售得到好转，短期煤价处于阶段性底部盘整。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

12月3日，国家发改委发布《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案(征求意见稿)》，核心变动：一是将煤炭中长期合同5500大卡动力煤基准价由此前535元/吨提高至700元/吨，并设定浮动范围为550-850元/吨，二是发电供热用煤全覆盖（原要求80%），三是浮动价定价指标新增全国煤炭交易中心综合价格指数，并限制波动幅度（指数综合价升降的0.5）。我们认为：首先，此方案明确了市场化、法制化大方向（与电力市场化改革方向也一致），与前期市场流传并恐慌的价格干预意见建议形成明显反差，至此违背市场规律的行政直接定价控价预期有望逐步扭转。其次年度基准价为五年来首次上调，大幅提涨165元/吨（涨幅31%）至700元/吨，且较2021年实际年度长协均价648元/吨高52元/吨，进一步确认了煤价中枢明显上扬的格局，对行业景气度提升是为重大利好。最后，长协中枢明显提升背后本质上反映出当前煤炭供需形势较“十三五”期间明显偏紧的格局。经济增长对能源煤炭需求愈发刚性，现阶段新能源出力依然有限，煤炭需求增长的韧性和持续性有望继续超预期，而供给端经过多年增产保供，存量产能挖潜空间越来越小，中东部产煤省区已步入资源枯竭期，当前煤企建矿意愿依然不高以及4~5年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难以响应需求持续增长，煤炭行业景气度有望持续提升。当前仍处在煤炭形势新一轮周期上行的初期，政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑行业四季度与明年上半年业绩高增的确定性，现阶段是逢低配置煤炭板块最好的阶段。

投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显着成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。