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2022年01月04日发布

产地煤价继续回落。截至12月31日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1090.0元/吨，周环比下跌100.0元/吨，同比上涨475元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）680.0元/吨，周环比下跌100.0元/吨，同比上涨70元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）910.0元/吨，周环比下跌27.0元/吨，同比上涨411元/吨。本周，继续受大集团外购价格大幅下调影响，下游需求减弱，产地销售放缓，煤价延续下跌。

下游拉运积极性降低，港口库存回落。本周秦皇岛港铁路到车5333车,周环比下降22.12%；秦皇岛港口吞吐44.5万吨,周环比增加7.23%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1096.25万吨，较上周的1099.07万吨下跌2.8万吨，周环比下降0.26%。截至12月29日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为12.3，（周环比增加3.52）。

短期煤价跌幅或明显收窄。截至12月30日，沿海八省煤炭库存3343.40万吨，周环比下跌141.00万吨（周环比下降4.05%),日耗为231.30万吨，周环比上涨16.90万吨/日（7.88%），可用天数为14.5天，周环比下跌1.80天。截至12月31日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价800.0元/吨，周环比下跌140.0元/吨，同比上涨12.5元/吨。国际煤价，截至12月30日，纽卡斯尔港动力煤现货价170.6美元/吨，周环比下跌16.78美元/吨，同比上涨86.87美元/吨。截至12月31日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌35.6元/吨至672.2元/吨，期货贴水127.8元/吨。寒潮影响下，电厂日耗进一步攀升对下游刚需采购有一定支撑，但在下游库存充足及市场看跌情绪较浓下，终端用户观望为主，采购放缓；同时市场风险较大，贸易商采购积极性也难以提升；总体下游维持正常去库节奏，但当前市场煤价已逼近长协价，与此同时印尼限制1月煤炭出口一定程度提振市场情绪，短期煤价跌幅或明显收窄。

焦炭方面：供需趋强迹象愈发明显。截至2021年12月31日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报2560元/吨，周环比上涨100元/吨，同比上涨380元/吨；CCI日照准一级冶金焦报2830元/吨，周环比持平，同比上涨260元/吨。本周钢厂开工继续小幅回落，焦化厂开工有所提升。当前北方钢企有冬奥会限产预期，对焦炭采购积极性不高；但钢企开工持续回落下，钢材库存不断回落，南方钢企利润丰厚开工及采购积极性高，焦炭库存逐步向港口及下游转移，在库存结构好转且焦企利润微薄的情况下，市场提涨意愿趋强。

焦煤方面：价格强势运行，中长期稀缺性有望逐步凸显。截止12月30日，CCI山西低硫指数2420元/吨，周环比持平，同比上涨918元/吨；山西高硫指数1987元/吨，周环比上涨11元/吨，同比上涨866元/吨；灵石肥煤指数报2000元/吨，周环比上涨100元/吨，同比上涨1000元/吨；蒲县1/3焦指数1900元/吨，周环比持平，同比上涨700元/吨。近期受产地环保、安检趋严，且部分煤矿随着年度任务完成，开始主动限停产，叠加蒙古焦煤通关受限也限制，国内焦煤供应持续趋紧；与此同时下游钢焦企业因冬储补库，采购积极性提升，一定程度支撑本周焦煤价格上涨。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

据印尼能源与矿产资源部（ESDM）12月31日发布的通知：“因预计今年1-2月国内电厂供煤紧张，为避免煤炭短缺引发的电力危机，政府决定1月1-31日禁止所有煤炭出口，产煤全部供应国内电厂，已经在港准备装船或发运的煤也将运往电厂。”原因是由于印尼国内工业和经济加速复苏带动电力需求激增，而其电力结构中约60%来源于煤电；与此同时，2021下半年以来中国进口需求大增带动国际煤价飙升，印尼煤炭更多出口中国，导致国内供应不断下降、电厂均面临库存危机。印尼是全球第三大煤炭生产国（预计2021年产6亿吨），全球第一大煤炭出口国（2021前10月出口3.6亿吨），同时也是中国第一大进口煤来源国（2021前11月中国进口印尼煤1.78亿吨，同比增63%，占比中国进口煤总量约61%）。伴随印尼国内经济复苏对能源需求持续提升、在建火电厂大量投产，同时煤炭增产潜力有限，印尼煤炭供应紧张或将是长期现象（分析详见信达能源团队2021年7月18日发布的《国际煤炭供需形势深度研究》），这无疑将对我国国内煤炭供应的补充产生明显影响。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。与此同时，11月17日国常会决定设立2000亿再贷款支持煤炭清洁高效利用；12月中央经济工作会议重申“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。”行业景气上行趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新增长极或回报股东，长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑行业四季度与明年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块最好的阶段。

投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。