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2022年02月28日发布

供给继续上行叠加采暖季结束预期，产地煤价环比回落。 截至 2 月 25日，陕西榆林动力块煤（ Q6000）坑口价 920.0 元/吨，周环比下跌 80.0 元/吨，较去年同期上涨 425 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（ Q5500） 852.0 元/吨，周环比上涨 2.0 元/吨，较去年同期上 417 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（ Q5500） 808.0 元/吨，周环比下跌 93.0元/吨，较去年同期上涨 408 元/吨。 产地产能利用率继续上行，但贵州、河南等地接连出现的井下安全事故或将增大煤矿企业安全生产执行力度，延缓供给回升速度； 2022 年 1-2 月份全社会用电量同比高速增长， 预计全年用电量增速高位维持， 对煤炭需求形成有力支撑。

价格政策落地，港口拉运略有回升。 港口本周秦皇岛港铁路到车 5928车,较上周减少 401 车， 周环比下降 6.34%；秦皇岛港口吞吐 46.5 万吨,较上周下降 3.6 万吨， 周环比下降 7.19%。 截至 2 月 24 日，环渤海地区秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港东港的库存为 874.5 万吨（周环比增加 16.00 万吨），锚地船舶数为 80.0 艘（周环比增加 3.00 艘），货船比（库存与船舶比）为 10.9，（周环比下降 0.65）。

南方寒潮驱动煤炭日耗上升，俄乌冲突刺激全球能源价格上行。 截至2 月 24 日，沿海八省煤炭库存 2834.30 万吨，周环比下跌 292.20 万吨（周环比下降 9.35%),日耗为 187.70 万吨，周环比上涨 20.80 万吨/日（ 12.46%），可用天数为 15.1 天，周环比下跌 3.60 天。截至 2 月25 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价 940.0 元/吨，周环比下跌 60.0 元/吨国际煤价，截至 2 月 24 日，纽卡斯尔港动力煤现货价 248.4 美元/吨，周环比上涨 14.66 美元/吨。截至 2 月 25 日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌 67.0 元/吨至 745.0 元/吨，期货贴水 195.0 元/吨。 俄乌冲突刺激全球能源商品价格上行， 本轮能源通胀周期本质逻辑为过去 3-5 年投资不足导致的供给周期下行，地缘政治因素并非其根本驱动，在产能周期逻辑驱动下，本轮能源通胀周期持续性将远超预期。

焦炭方面： 主流钢厂调整焦炭采购价格，焦炭首轮提涨落地。 截至 2022 年 2 月 25 日，汾渭 CCI 吕梁准一级冶金焦报 2760 元/吨， 周环比上涨 200 元/吨，月环比下降 6.76%，同比上升 9.52%。 港口指数： CCI 日照准一级冶金焦报 3120 元/吨，周环比上涨 220 元/吨，月环比上升 2.30%，同比上升 14.29%。 本周，焦炭市场运行稳中偏强，山东、河北等地主流钢厂上调焦炭采购价格。供给层面，焦企出货顺畅，库存回落；需求层面，冬奥会顺利闭幕，钢厂复工节奏提升，焦炭供需关系将持续转好。

焦煤方面： 市场情绪转变，带动价格快速上涨。 截止 2 月 24 日， CCI 山西低硫指数 2530 元/吨，周环比下跌 112 元/吨，月环比下跌 227元/吨，同比上升 1012 元/吨； CCI 山西高硫指数 2056 元/吨，周环比上涨 207 元/吨，月环比下跌 60 元/吨，同比上升 881 元/吨；灵石肥煤指数 2300 元/吨，周环比上涨 350 元/吨，月环比下跌 50 元/吨，同比上升 1150 元/吨；蒲县 1/3 焦指数 1900 元/吨，周环比持平，月环比下跌 400 元/吨 ，同比上升 670 元/吨。 本周除长冶地区贫瘦煤价格下跌外，各煤种均出现大幅上涨，需求好转形式确认。 中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易 涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤 （主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。 伴随产业结构调整及居民生活用能快速增长，当前社会发展对能源需求愈发刚性，而非化石能源出力有限，煤炭需求有望伴随经济增长逐步提升；而当前煤炭供给端新增资本开支乏力，同时老矿区资源枯竭加速，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。近日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，对港口动力煤（秦皇岛 5500 千卡含税）中长期交易价格给出 570-770 元/吨价格合理运行区间，并在此基础上结合陕西、 山西、 内蒙古等产地到港运费，对产地动力煤给出对应的价格区间。动力煤长协价格合理运行区间概念自2017 年煤炭供给侧改革过程中提出， 2017-2021 年，合理区间范围 500-570 元/吨（长协基准价 535 元/吨），港口实际长协价格区间长期在500-600 元/吨内运行。新的价格合理运行区间实现了区间价格中枢与边界的整体上移，对动力煤价格趋势上行进行了确认。此外，较 21 年年底 5500 大卡港口动力煤平均长协价格 700 元/吨的水平，动力煤价格上涨空间仍然存在。结合 2021 年发改委【 1439】号文进一步打开电力价格运行浮动区间，煤炭、电力市场化的改革主体方向未发生改变，用市场机制理顺煤电价格矛盾，仍然是煤电价格机制改革的基本方向。同时，非长协动力煤以及炼焦煤，目前仍然按照市场机制定价，未来将继续受益“煤炭清洁高效利用”“原料用能不计入能耗总量考核指标”“稳增长”等政策逻辑。 现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭板块最好的阶段。 投资评级：我们继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。 建议关注 3 条投资主线： 一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华； 二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、 盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素： 重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。