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2021年10月08日发布

本期内容提要:

保长协压缩市场煤供应，煤价持续上涨。截至9月30日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1460.0元/吨，周环比上涨130.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1433.0元/吨，周环比上涨203.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1215.0元/吨，周环比上涨157.0元/吨。晋陕地区煤矿多按核定产能生产，提产困难，鄂尔多斯月底缺票煤矿日趋增多，叠加东胜两起煤矿事故影响，当地资源更为紧张，主产区整体供应依旧偏紧，目前化工、电厂背后积极，站台发运需求较好，多数煤矿保电煤供应和长期合作用户销售，致使市场煤源紧张，在产中小煤矿拉煤车排队严重，煤价持续上涨。

库存要求放松叠加高煤价，下游补库积极性减弱，港口库存继续回升。本周秦皇岛港铁路到车4524车，周环比下降15.68%；秦皇岛港口吞吐53.1万吨，周环比增加21.79%国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值823.2万吨，较上周的816.71万吨上涨6.5万吨，周环比增加0.79%。截至9月30日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为6.4，周环比增加0.06。有关部门调低旺季电厂存煤标准：原则上电厂存煤可用天数应保持在7-12天，用煤高峰期存煤上限不高于12天；库存标准放松叠加高煤价，下游减少拉运主动去库，港口库存回补。

刚需仍在，港口煤价难以回调。截至9月29日，沿海八省煤炭库存1834.10万吨，周环比上涨68.10万吨（周环比增加3.86%)，日耗为191.20万吨，周环比上涨7.20万吨/日（3.91%），可用天数为9.6天，周环比持平。截至9月30日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1682.5元/吨，周环比上涨180.0元/吨。国际煤价，截至9月29日，纽卡斯尔港动力煤现货价201.8美元/吨，周环比上涨13.39美元/吨。截至9月30日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨205.6元/吨至1393.6元/吨，期货贴水288.9元/吨。目前港口市场稳中偏强，煤炭价格高位运行以及供应形势紧张等影响，导致电厂库存煤低位，发电量受限，加之能耗双控政策执行，部分区域开始拉闸限电，此外近日保供会议信息不断，节前贸易商心态略有波动，但港口供应形势未有缓解部分贸易商出现惜售情绪，市场价格持续坚挺。

焦炭方面：钢厂限产更强，焦价承压下行。截至2021年9月30日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报4060元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报3950元/吨，周环比下降130元/吨；本周焦炭价格开启第一轮提降，随着采暖季临近，叠加环保督察、政策性限产，焦炭整体供应仍保持收紧态势；与此同时下游钢厂基于能耗双控、一级环保要求，对焦炭刚需下降。从钢厂、焦化厂开工率变化情况看，钢厂生产受限明显强于焦化厂，且趋势有望延续；焦价下行压力较大。

焦煤方面：仍看好焦煤后市。截止9月28日，CCI山西低硫指数4235元/吨，周环比下降30元/吨，月环比上涨637元/吨；山西高硫指数3298元/吨，周环比下降13元/吨，月环比上涨602元/吨；灵石肥煤指数报3300元/吨，周环比持平，月环比上涨850元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报3050元/吨，周环比下跌100元/吨，月环比上涨300元/吨。本周炼焦煤价格出现回调；库存微涨；在下游钢焦企业限产预期发酵下，适度回调或成近期市场的正常反应，考虑到动力煤紧缺下，支撑炼焦煤价难有风险。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。为疏导燃煤电厂成本端压力，多地进一步完善分时电价政策、放开浮动电价，疏通煤价传导机制，有利于煤炭行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。