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2021年11月09日发布

产地煤价大幅下调，政策调控继续升级。截至11月5日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1260.0元/吨，周环比下跌250.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1080.0元/吨，周环比下跌215.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）956.0元/吨，周环比下跌136.0元/吨。随着增产增供持续推进，产地先进产能加快释放，11月份以来，煤炭产量延续高位水平，随着煤矿月初计划性检修陆续结束，产量将继续增加。在政策的强力管控下，国有及地方大矿调降坑口价格，基本执行5500大卡坑口价格不超1000元/吨。随着政策调控缓和，市场情绪好转以及寒潮带动需求上升，前期因价格下跌而观望的供应商及下游用户将恢复采购，预计近期市场呈现供需两旺格局，煤价稳中偏强运行。

铁路调入维持高位，港口仍有累库预期。本周秦皇岛港铁路到车7531车,周环比增加0.84%；秦皇岛港口吞吐47.3万吨,周环比增加9.74%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值914.2万吨，较上周的830.71万吨上涨83.5万吨，周环比增加10.05%。截至11月4日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为11.0，周环比增加2.15。近期受大风、大雾影响，港口出现较长时间封航，制约港口调出，与此同时政策引导铁路发运量维持高位，港口仍有累库预期。

政策强力调控下煤价短期回调，供需决定景气仍趋上行。截至11月4日，沿海八省煤炭库存2509.20万吨，周环比上涨330.40万吨（周环比增加15.16%),日耗为180.20万吨，周环比上涨8.10万吨/日（4.71%），可用天数为13.9天，周环比上涨1.20天。截至11月5日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1130.0元/吨，周环比下跌370.0元/吨。国际煤价，截至11月4日，纽卡斯尔港动力煤现货价151.6美元/吨，周环比下跌38.36美元/吨。截至11月5日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌106.6元/吨至945.2元/吨，期货贴水184.8元/吨。近期在煤价持续快速下跌后市场低落情绪基本释放完毕，叠加本轮寒潮影响范围广、降温剧烈带动耗煤负荷提升将刺激终端加大采购力度，但煤价大幅上涨仍将面临政策压制，预计短期煤价偏强震荡。

焦炭方面：短期供需两弱，第一轮降价基本落地。截至2021年11月5日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报3860元/吨，周环比下降200元/吨；CCI日照准一级冶金焦报3850元/吨，周环比下降400元/吨；本周下游高炉开工率继续下行3.6个pct至48.5%，弱需求下库存累积，焦企第一轮降价基本落地；后续焦炭下游需求将延续弱势，焦价下跌空间主要看成本支撑情况。

焦煤方面：中长期焦煤稀缺性有望逐步凸显。截止11月4日，CCI山西低硫指数3930元/吨，周环比下跌113元/吨，月环比下跌238元/吨；山西高硫指数3277元/吨，周环比下跌122元/吨，月环比下跌56元/吨；灵石肥煤指数报3400元/吨，周环比持平，月环比上涨100元/吨；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报3600元/吨，周环比持平，月环比上涨550元/吨。近期下游钢焦开工率继续回调，实际焦煤需求有所回落；同时山西增产增供力度较大；炼焦煤供给略有增加，本周炼焦煤价格有所回调，但冬季动力煤短缺下，炼焦煤价格回调空间有限。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口通关短期增量有限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出，后续焦煤供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。10月8日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显着成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。