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2021年11月29日发布

本期内容提要:

产地煤价偏强，冬季煤价仍有较强支撑。截至11月26日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1240.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）980.0元/吨，周环比上涨20.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）960.0元/吨，周环比上涨50.0元/吨。主产区煤矿生产旺盛，产量整体高位稳定运行，冬季终端需求向好，市场呈现供需两旺格局，煤价高位震荡。

港口库存继续上行，下游采购更为积极。本周秦皇岛港铁路到车6628车,周环比下降2.03%；秦皇岛港口吞吐58.9万吨,周环比增加16.40%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1247.8万吨，较上周的1158.86万吨上涨88.9万吨，周环比增加7.68%。港口保持高强度调入，库存继续上行，但市场煤依然货源稀少。冬季沿海日耗有望继续攀高，下游拉运积极性高涨。截至11月26日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为7.5，周环比下降0.54。

港口煤价趋稳，后市高位震荡运行。截至11月25日，沿海八省和内陆十七省区合计煤炭库存3230.20万吨，周环比上涨361.00万吨（周环比增加12.58%),日耗为201.00万吨，周环比上涨23.80万吨/日（13.43%），可用天数为16.1天，周环比下跌0.10天。截至11月26日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1090.0元/吨，周环比持平。国际煤价，截至11月25日，纽卡斯尔港动力煤现货价172.3美元/吨，周环比上涨19.82美元/吨。截至11月26日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌11.6元/吨至840.8元/吨，期货贴水249.2元/吨。“冷冬预期”下终端保持高强度采购，煤价易涨难跌，但大幅上涨仍将面临政策压制，预计短期煤价高位震荡。

焦炭方面：短期供需两弱，第八轮降价基本落地。截至2021年11月26日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报2460元/吨，周环比下降400元/吨；CCI日照准一级冶金焦报2700元/吨，周环比下降150元/吨；八轮提降后，焦企盈利弱化开工率下降，短期焦炭供应依旧偏低，但与此同时高炉开工率继续下行，且钢厂补库焦炭意愿不足，后续焦炭下游需求将延续弱势，焦价承压。

焦煤方面：短期止跌迹象已现，中长期稀缺性有望逐步体现。截止11月25日，CCI山西低硫指数2390元/吨，周环比下跌360元/吨，月环比下跌1653元/吨；山西高硫指数1923元/吨，周环比下跌522元/吨，月环比下跌1428元/吨；灵石肥煤指数报1900元/吨，周环比下跌400元/吨，月环比下跌1400元/吨。近期炼焦煤价格下调之后，下游焦企利润得到一定修复，采买情绪好转，生产积极性有所提高，而煤矿端销售得到好转，短期煤价处于阶段性底部盘整。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前我国能源消费仍处于增长期，风光水核出力有限下，部分能源消费增量仍要靠煤炭来支撑，“十四五”期间煤炭消费量保持稳健增长。而供给侧伴随表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价震荡上行。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。与此同时，10月8日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远；11月17日国常会提出设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用和推进煤层气开发利用等，纠正“运动式去煤”的错误方向，肯定了煤炭在我国的基础能源地位和未来发展方向。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。