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2021年10月25日发布

本期内容提要:

产地价格持续上行，政策不断加码控制煤价。截至10月22日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1910.0元/吨，周环比上涨100.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1900.0元/吨，周环比上涨70.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1611.0元/吨，周环比上涨82.0元/吨。19日，发改委明确将充分利用价格法的一切必要手段，依法对煤炭价格实施干预措施，促使煤炭价格回归合理区间；21日发改委价格司召开会议，研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。会议强调，煤炭企业要合理制定价格；对违反现行制止牟取暴利规定的价格违法行为，将依法予以严厉处罚。受此影响，预计煤价上涨受到控制。

大秦线检修影响调入，北方港口库存回落。本周秦皇岛港铁路到车6330车，周环比下降6.98%；秦皇岛港口吞吐49.2万吨，周环比下降15.46%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值807.6万吨，较上周的835.71万吨下跌28.1万吨，周环比下降3.36%。截至10月20日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为10.5，周环比增加1.90。大秦线检修，火车运力紧张影响调入；政策调控下贸易商加速出货，港口库存出现下滑。

政策强力调控下煤价或将短期回调，旺季供需决定景气仍趋上行。截至10月21日，沿海八省煤炭库存1984.50万吨，周环比上涨59.10万吨（周环比增加3.07%)，日耗为171.40万吨，周环比下跌12.00万吨/日（-6.54%），可用天数为11.6天，周环比上涨1.10天。截至10月22日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价2342.5元/吨，周环比上涨50.0元/吨。国际煤价，截至10月21日，纽卡斯尔港动力煤现货价231.7美元/吨，周环比下跌18.46美元/吨。截至10月22日，动力煤期货活跃合约较上周同期下跌250.8元/吨至1365.0元/吨，期货贴水977.5元/吨。近期在各项政策的持续打压下，市场情绪转弱，下游终端观望心态增强，采购放缓，贸易商出货积极性提升，部分卖方开始低价抛货。预计在政策强力调控影响下，贸易商降价出货积极性继续提升，煤价或将短期回调；但临近消费旺季，且下游库存低位，本轮回调低点或大幅抬升，时间也难以持续。

焦炭方面：弱需求高成本，焦价维稳为主。截至2021年10月22日，汾渭CCI吕梁准以及冶金焦报4060元/吨，周环比持平；CCI日照准一级冶金焦报4200元/吨，周环比上涨200元/吨；本周焦炭价格维稳运行；当前钢焦同时限产，但从开工率变化情况看，钢厂生产受限更为明显，且趋势有望延续，弱需求高成本下，焦价短期维稳为主。

焦煤方面：短期供需两弱，中长期焦煤稀缺性有望逐步凸显。截止10月21日，CCI山西低硫指数4043元/吨，周环比上涨130元/吨，月环比下跌222元/吨；山西高硫指数3351元/吨，周环比上涨122元/吨，月环比上涨40元/吨；灵石肥煤指数报3300元/吨，周环比持平，月环比持平；CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报3600元/吨，周环比上涨550元/吨，月环比上涨450元/吨。本周炼焦煤价格以上涨为主；步入冬季下游钢焦开工率继续小幅回调，实际焦煤需求有所回落，但电煤保供挤占焦精煤的生产和运输，支撑炼焦煤价格。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤因疫情反复进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）资源更为稀缺。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。当前国内煤炭表外产能合法化接近尾声：可供核增/核准产能空间快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位。10月8日国常会提出推动燃煤发电电量全部进入电力市场，同时提高市场交易电价上下浮动幅度，煤价传导机制逐步疏通，有利于行业高景气行稳致远。此外，国外在“双碳”目标导向下化石能源资本开支同样不足，后“疫情”阶段经济复苏、需求好转，新能源出力不足导致化石能源供不应求，价格快速上涨，支撑国内煤价易涨难跌。当前在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。