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2022年04月28日发布

经历了近两年的估值中枢下移，硬件科技存在显著估值压缩。纵向比较，当前半导体（申万）、消费电子（申万）估值都是2016年以来的历史底部（估值分位数为0%）；横向比较，硬件科技相比于沪深300（18%分位数）、创业板（26%分位数）也处于估值偏低水平。从当前PE-TTM绝对值看，半导体为36、消费电子为23，整体低于创业板指数，与纳斯达克指数相近。SW电子市值前20名估值中，有13家公司PE-ttm小于等于30倍，有19家公司PE-ttm位于2020年以来最低的时候。

受经济压力及外部流动性影响，本轮估值已经达到历史最低。复盘过去，2018年之前A股科技板块以消费电子为主，半导体标的较少且体量较小，估值偏差较大。2018H2~2019H1在消费电子创新周期尾声以及中美贸易战背景下，板块下行。2020年疫情以来全球流动性扩张，在全球缺芯浪潮下，成长股进入估值扩张。其中，国内2020年科创板红利及中芯国际上市，带动半导体指数迎来估值扩张高点。2021年中自主线进展推动又一轮国产替代行情。受经济压力及外部流动性影响，本轮估值已经达到历史最低。随着后续新能源汽车、5G、物联网等新增长动能持续发力，以及国产替代取得进一步进展，硬件科技将逐步具备下一轮“戴维斯双击”的启动条件。

基金持仓（基金持仓指基金持股市值占上市公司市值的比重）比重在2022Q1快速下降。根据wind，SW电子2021年底基金持仓约6.2%，22Q1快速降到3.3%。SW半导体2021年底基金持仓约9.2%，22Q1快速降到6.0%。SW消费电子2021年底基金持仓约6.2%，22Q1快速降到3.4%。

电子重仓持股占股票投资比重环比下降。从SW电子重仓持股市值占基金股票投资比重角度而言，2021Q4为5.97%，2022Q1位5.15%，环比下降约0.8pct。相比之下，虽然过去科技股上市较多，但由于较快的估值压缩，SW电子上市公司总市值在全部A股总市值中的占比也在持续缩小，2022Q1占比约5.0%，与基金持股市值比例几乎相匹配。

高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：

1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；

2）半导体代工、封测及配套服务产业链；

3）智能汽车核心标的；

4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；

5）苹果产业链核心龙头公司。

相关核心标的见尾页投资建议

风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦。