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2021年10月25日发布

本周研究跟踪与投资思考

近期在原材料成本、地产景气低等扰动下，家电企业的股价进行了长时间的回调。目前来看，家电龙头的估值普遍低于历史估值中枢，在每年较为稳定的盈利规模和分红规模下，家电龙头的股息率已较为可观，长期配置价值凸显。本周我们从股息率的角度出发，结合净资产增长和估值，探讨配置家电龙头的长期价值：

高股息率背后：盈利分红稳定&估值较低

格力 2021 年预期股息率或超 6%，格力、美的、海尔和老板电器四大家电龙头平均股息率超过 3%。取近三年平均现金股利支付率和归母净利润预测值，预计2021 年格力的股息率有望达到 6.08%，美的、海尔、老板有望达到 2.65%、 1.75%、2.19%。相比较之下，沪深 300 所有股票近 12 个月股息率均值为 1.76%，而四大家电龙头近 12 个月股息率均值为 3.53%，2021 年预测均值为 3.17%。

高股息率之外，家电龙头的每股净资产增长率也维持在 20%左右的较高水平。每股净资产增长率反映了企业资产增值的能力，是除分红外，股东权益在财报上不断增长的具体表现。除权后，近 10 年格力、美的、海尔和老板每股净资产复合增长率分别为 23.29%、 18.45%、 18.48%和 19.20%。而沪深 300 每股净资产近 10 年复合增长率为 9.00%，家电龙头在净资产增值上遥遥领先。

家电龙头在取得较好股息率及净资产增长率的背后，是持续增长的盈利规模在支撑，这也是家电龙头市值不断增长的动力。2010-2020 年近 10 年美的、格力、海尔和老板归母净利润的复合增速分别为 24.16%、 17.89%、 15.87%和 28.59%，股价复合增速为 31.92% （美的选近 7 年复合增速）、 21.36%、 21.15%和 24.99%。较高股息率的背后，也和近期白电龙头较低的估值水平相关。自今年年初以来，白电龙头估值均大幅回调，目前市盈率已处于历史较低水平。美的、格力和老板的滚动市盈率均低于近 5 年平均市盈率水平，其中格力、老板估值回调更为明显。

重点数据跟踪

市场表现：本周家电周相对收益+2.74%。原材料：LME3 个月铜、铝价格周环比分别-2.4%、-5.1%至 9930/ 3023 美元/吨；冷轧价格周环比-0.5%至 61 14 元/吨。资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.16%、+0.23%、+0.16%。

核心投资组合建议

白电推荐效率提升的海尔智家、B 端再造增长的美的集团；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头帅丰电器、亿田智能；小家电推荐品类/渠道全扩张的 JS 环球生活，智能投影龙头极米科技，技术领先、2B 和2C 齐头并进的光峰科技，产品与线下优势明显的局部按摩器龙头倍轻松。

风险提示

市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅波动；汇率大幅波动。