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2021年08月09日发布

1 . 理解当前家电行业所处的时代背景

回望过去十年，家电行业相对沪深300有较好的相对收益和绝对收益，从驱动指数变动因素上看，估值调整对于板块指数变动基本起到方向决定作用，而业绩提供上行增量与下行缓冲。但是进入2021年以来，估值下调带来家电行业板块指数回撤明显， 21H1家电基金重仓比例转向低配。市场主要有三方面的担忧因素： 1）内销增速短期不及预期带来对长期空间的担忧； 2）下半年家电的出口/海外自主品牌面临高基数影响； 3）原材料价格持续走高带来家电成本高企。

2. 家电投资的“变与不变”

家电行业规模增长受销量和价格驱动，从中长期看，家电技术更新、人口数量/结构变化、城镇化率变化及购买力变化等因素决定了家电行业的空间上限，而公司的估值中枢受到行业空间及其边际变化、竞争格局的影响。站在当前时点看未来家电行业的投资，我们认为： 1） 家电品类未来的成长空间在变化。当前，我国主要大家电的普及已基本完成，而以洗碗机、集成灶、按摩器材、清洁电器、个护小家电为代表的部分新兴品类增长潜力较大； 2） 家电公司未来的经营区域在变化。 中国家电企业凭借完善的供应链、先进的生产技术及快速迭代产品的能力，逐渐打开海外市场，未来有望通过出海并购进一步拓展海外市场； 3） 家电公司的竞争壁垒的来源在变化。 过去家电行业渠道结构复杂，渠道壁垒是行业竞争的核心；未来家电企业需要回归产品与服务，解决消费者问题、创造价值。

3. 21H2家电投资策略

淡化短期因素，寻求长期成长： 在当前多重短期压力因素下，家电行业投资应该转向中长期维度，寻求新的成长空间。从产品上，未来应更多关注目前国内渗透率低、帮助消费者解放双手、释放时间的品类，如清洁电器、洗碗机/一体机、集成灶等，在其中布局较好的公司将收获品类成长红利；从经营区域上，国内家电企业转向全球经营，寻求更大发展空间是必由之路，其中海外品牌、渠道布局完善的公司应享受更高的估值。

4.风险提示： 消费需求不及预期，测算过程具有一定主观性，疫情反复。