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2021年12月07日发布

板块历史回顾

服装基本面回顾：上半年受益国潮崛起，Q3受疫情等扰动，Q4冷冬弱复苏

本轮服装基本面改善自20Q4开始，今年上半年加速，Q3受到疫情、洪水、台风等因素扰动，补库存并未结束。今年以来，3、5、6月服装加速复苏，较19年实现双位数增长。新疆棉事件爆发后，海外品牌面临供应链问题，国潮崛起，21Q2国内和国外品牌零售数据出现明显分化，收入加速同时折扣率维持较高水平、利润率表现超预期。

Q3疫情反复、洪水、台风、天气（9月平均气温高于往年）等因素使得线下承压，且线上数据也表现不佳。Q4以来，由于高基数+多雨高温，国庆期间全国百家重点大型零售企业（以百货商场为主）零售额相比上年同期同比下降9.2%；其中，服装类销售额同比下降超过10%。但从10月中旬开始气温如期变冷，冬装销售开始好转，10月全国百家重点大型零售企业销售额同比下降5.9%，较国庆降幅9.2%有所缩窄。

服装基本面回顾：为什么服装恢复快于其他消费？加盟商补库存

上一轮服装周期可追溯至16H2-18H1，受益于棚改货币化的财富效应；而18H2后受到贸易战、经济下行影响下滑，20年受疫情影响，因此经销商备货信心不足。

而今年上半年新疆棉事件使得国外品牌供应链受影响，叠加国潮崛起，国产品牌销售大增，需求与库存之间形成错配，因此加盟商补库存周期启动。21年上半年服装板块库存整体呈现改善趋势，6月末存货产成品库存同比下降3%，7、8月库存有所增长。9月末，纺织服装、服饰存货同比增长6%至1831亿元，其中纺织服装、服饰存货产成品同比增长4%至980亿元。在供应链危机和库存短缺情况下，今年以来服装行业销售折扣大幅改善。从上市公司库存来看，21Q3末库存环比21H大幅提升，我们分析主要在供应链紧缺风险以及春节提前情况下，公司进行了提前备货。而展望明年上半年，春夏订货会基本仍以增长居多。

服装基本面回顾：传统电商增速放缓，直播电商崛起、但GMV自Q1后环比回落，且净利率低于传统电商

随着线上渗透率提升，近些年来增速放缓，特别是受2020年疫情期间高基数影响，今年线上增速在低双位数左右（2021年前10月，我国实物商品网上零售额为8.5万亿元、增速为15%、单月来看增速在9%左右）。

淘宝等传统电商增速放缓：FY2018-2020年淘宝GMV增速呈现放缓趋势，21Q1（截至21/3/31）天猫线上实物商品GMV增速为26%。2021年双十一天猫服饰GMV同比增长6%至446亿元。

新兴渠道兴起：小程序、官网、小红书、直播等。2020年是直播元年，抖音、淘宝、京东、快手等纷纷入局直播，2020年中国直播电商市场规模达到9610亿元，同比大幅增长121.5%，预计2021年达到1.2万亿。2020/1到2021/1月，抖音月度GMV实现超50倍增长。

2020年直播更多以KOL带货为主，而其中KOL分走大部分利润，同时抖音往往采用高折扣模式引流，使得抖音盈利模式低于传统电商。今年以来，越来越多品牌采用品牌自播模式入局直播，据新抖公众号显示抖音2021年6月商家自播销售额超去年同期的7倍，其中涌现TW、阿迪达斯等月度过亿的品牌直播间。

服装基本面回顾：天猫双十一增速放缓，抖音、快手渠道崛起分流

截止2021年11月11日24时，双十一大促落下帷幕，天猫双十一最终交易额为5403亿元，同比增长8.5%；京东双十一最终交易额为3491亿元，同比增长28.6%。从上市公司看，（1）本土运动品牌表现靓丽、平均增速在40%左右，安踏增速最高达61%；（2）帐篷需求持续高增，牧高笛同比增长超130%；（3）降温带动羽绒服需求大增，波司登同比增长53%；（4）家纺板块平均增速在30%+，罗莱生活双十一GMV维持家纺板块第一，梦洁股份由于低基数同比翻倍；（5）休闲板块森马表现靓丽、同比增长34%；（6）高端女装平均增速在20-30%；（7）男装增速在10-20%。