理工酷

2021年05月09日发布

行业观点

品牌服饰总体：疫情影响减淡逐季复苏，1Q21业绩大幅回升。服装品类因渠道以线下为主、受疫情影响较大，疫后反弹力度亦较大、1Q21相较其它消费品类表现较优。20年板块（A+H股重点公司52家）收入/净利分别-15%/-23%，同时毛利率降、费用率升、存货及应收账款周转放缓、运营压力加大。但自2Q20后呈现逐季改善趋势、且改善幅度不断加大，至1Q21在低基数下业绩同比实现大幅增长，板块(A股重点公司38家)收入/净利分别同+11%/+267%，相较1Q19业绩虽仍为负增长、尚未恢复至疫情前水平，但现金流表现良好，部分盈利与营运指标已完成修复。

品牌服饰结构分析：1）分行业：20年箱包、户外由于与出行消费强相关受损严重，运动服饰业绩维持正增长、景气程度较高；1Q21除箱包、户外仍处于调整、其他行业均现显著复苏，各项指标有所好转。2）分公司：随着行业逐步改善，越来越多公司业绩出现复苏，其中太平鸟、比音、地素、报喜鸟较早于2Q20实现业绩增速回正、并在之后的几个季度持续复苏；1Q21太平鸟、比音、地素、锦泓、富安娜、罗莱、水星、报喜鸟业绩相较1Q19已实现正增长，其中太平鸟、锦泓、报喜鸟增速亮眼。3）分渠道：疫情期线上驱动特征明显，疫后线下逐步恢复、1Q21增速显著提升。

纺织制造：受益内需+出口回暖及棉价上行，1Q21业绩已恢复至疫情前水平。1）板块总体：20年受到疫情影响，板块（A+H股重点公司50家）收入/净利分别-6%/-26%，从20下半年逐渐恢复，1Q21板块（A股重点公司46家）收入/净利分别同+21%/+89%，相较19年同期+19%/+12%，已恢复至疫情前水平且向上趋势显著，主要受益于下游需求回暖及出口增速回升。疫情期费用刚性导致净利率承压，但随着疫情缓解及棉价上涨，盈利能力明显改善。2）分行业及公司：20年多数细分板块及公司业绩承压，仅无纺布受益于防疫物资需求提升业绩增速较高，鞋服制造的申洲、华利等龙头表现相对稳健；1Q21受益于棉价上涨、棉纺织企业利润大幅提升，无纺布由于基数较高、增速放缓。

投资建议

品牌服饰：我们继续看好在20年报、21年一季报中交出优异答卷的品牌服饰龙头，主要包括：1）一季度流水超预期，中长期来看高景气、竞争壁垒深厚，直接受益于国货消费热情提升的港股运动服饰龙头，如安踏体育、李宁等。2）业绩快速复苏，PEG折价、疫情期间业绩受损，疫后业绩率先竞品复苏的低估值的A股国产服饰龙头。3）疫情影响下乔迁、婚育等活动推迟，家纺消费需求大量延滞，有望在2021年集中释放，利好低估值国产家纺龙头。

纺织制造：建议关注受益于需求端下游运动服饰赛道高景气、且前瞻性开展全球化产能布局、顺应产业转移趋势向东南亚等低成本地区转移、同时强化国内自动化生产、具有长期竞争优势的运动鞋服制造龙头；同时亦推荐关注受益于棉价上涨的棉纺织龙头。

风险提示：新冠疫情影响销售、汇率波动风险、棉价下跌风险等。