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2021年12月31日发布

品牌服饰观点：估值消化基本到位，等待流水拐点

服装零售基本面回顾：2021年3-6月疫情控制稳定，服装社零表现繁荣，但7月开始，点状疫情+台风和汛情+9月天气过热对服装消费带来压力，社零增速下行

7月成为行情分水岭：服装行情7月到达Q2国货热潮崛起推升品牌服饰基本面及估值双双上行，但社零增速7月后的下降导致市场对服装家纺预期悲观，7月中旬开始板块行情呈现回落，多数公司估值水准回到历史中枢以下水准

基数问题值得重视：从2年复合增速来看，社零角度2021年表现最好的月份在于5、6月，同时考虑H&M事件对本土品牌的销售推动效果最大化也发生在21Q2，基数问题导致市场近期对品牌投资服饰偏谨慎

整体观点：虽然品牌服饰三四季度在气温偏高、疫情反复的影响下增速相较一二季度增长降速，但上市龙头仍好于整体大盘表现，并且估值经过7月至今的消化都在历史中枢偏低水位，因此从标的角度需继续聚焦有中长期逻辑的细分龙头，并等待流水增速拐点

细分领域关注标的

运动服饰：国产龙头品牌市占率集中趋势仍旧明确，短期高基数压力不改中长期展望，重点关注安踏体育、李宁、特步国际

羽绒服：波司登品牌势能持续向上，量价齐升效果延续

时尚服饰：关注拥有持续渠道拓展空间/自身改革红利的细分赛道龙头，重点关注比音勒芬、太平鸟、报喜鸟

家纺：品牌化消费趋势明显，龙头渠道扩张积极，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜

纺织制造观点：全球疫情带来海外订单流入+原材料涨价推动多数制造业龙头业绩高增

21Q3我国纺织服装出口延续此前高速增长势头。相较Q2，我国纺织品、服装出口量在Q3环比继续增强。一方面得益于我国出色的防疫工作以及海外需求的恢复，另一方面也得益于我国出口龙头企业持续的扩产和技术创新。

整体观点：从长期看，疫情之后海外品牌对于供应链的稳定性要求不断提升，单一的成本及质量因素将会转向更多其他多因素（产业链的完整性，对外的依赖性，产业链恢复能力、社会责任、员工生活保障等等）。同时，供应商的地域多元化、去中心化将会成为主流。因此我们认为，中国龙头供应商积累了近20年的全球化布局经验之后，已经完全具备了进一步分散供应链布局的能力。同时，中国龙头更高的管理效率、持续的自动化/数字化升级，也能在供应链分散的同时兼顾生产成本。

此外，本年度受益海外订单流入+原材料价格上行，因此虽然有海运成本上升挑战，但多数细分领域龙头企业业绩表现仍然突出，明年订单的持续性是市场最关心的问题，因此需要选择相对来说需求比较好、比较有确定性的行业的供应商

细分领域关注标的

运动制造龙头：申洲国际、华利集团大客户订单充沛，疫情稳定下22年有望保持高速增长

女性运动产业链：无缝市场大有可为，重点关注维珍妮、健盛集团

运动户外上游材料供应商：蓬勃需求+领先工艺造就细分领域龙头高增长，关注台华新材、华生科技

功能性遮阳材料：渗透率提升空间充分，龙头需求高景气，关注玉马遮阳、西大门

沙发面料：优质客户提供安全垫，新产品带来想象力，关注众望布艺

风险提示

品牌服装类公司风险提示：1）2021年特殊事件带来的高基数风险；2）点状疫情影响消费热情；3）天气影响消费动力

纺织制造类公司风险提示：1）贸易摩擦带来出口需求下滑；2）大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；3）汇率意外波动