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2022年04月06日发布

地产链已在底部区域，重视近期催化：Q2我们看好地产链，我们有4点原因：第一，消费建材与水泥重点看业绩边际变化，经历疫情的干扰，3-4月需求叠加+稳增长政策落地，基本面的改善有望加快；第二，成本端压力被充分认知，防水、涂料、水泥等行业已有提价对冲；第三，大B端计提主要影响年报（见2月底业绩预告），地产政策先利好销售数据，产业链信心有望回暖，同时建材龙头发展经销/小B模式、开拓第二曲线新增长点；第四，2021年地产销售、开工、施工增速前高后低，Q1基数高。

近期地产行业催化多，我们认为不同于2021年9-11月，本次催化的背景是国内经济形势承压、国内地产销售数据持续低迷、国际地缘政治冲突，因此近期地产政策的特征是落到实质、加快见效、多地频出。4月3日中国房地产报信息发表《实事求是主动作为落实中央房地产良性循环重要精神》。4月2日衢州成首个限购取消的城市，秦皇岛是河北第一家全面废止房地产限购政策的城市，绵阳出台系列购房新政（比如提高预售资金使用效率、探索推行征收安置货币化等）。

地产链覆盖面大、覆盖区域广，是经济稳定的基石：根据建筑业协会统计，2021年建筑从业人数为5283万人，占整体比例约7%（口径可能有差），2021年房地产+建筑业GDP贡献率合计约14%。地产链覆盖地产（房企、中介、施工、监理、物流）、上游材料（建材、建筑、轻工）、下游服务（建材、轻工、物业）等，辐射到餐饮、金融等行业，同时不分区域，各省各区皆有地产链。

短期涨价对冲成本，中长期集中度提升、第二曲线支撑成长：一方面，3月以来，东方雨虹、科顺股份、三棵树、立邦等企业发布提价函，对冲原材料压力，例如道路沥青1季度均价同比+20%，环比+8%，天然气（LNG）指数1季度均值同比+60%，环比+3%等；另一方面，尾部企业抗压能力弱，以及龙头新业务高速扩张，例如伟星新材2021年其他业务占比6.4%，增速81%，华新水泥“混凝土+骨料”占比16%，增速约70%。

地产小周期有望回暖，消费建材、水泥、减水剂兼具估值、业绩弹性：地产小周期有望回暖，销售、开工、施工、竣工数据企稳改善。消费建材弹性龙头2022年动态PE普遍在10-15X，核心龙头在20-25X，水泥核心龙头在6.5X左右，我们提示重视①估值修复空间；②盈利修复空间，重点推荐核心龙头+弹性组合，核心龙头标的【伟星新材】【东方雨虹】【北新建材】【华新水泥】，弹性标的【科顺股份】【坚朗五金】【中国联塑】【上峰水泥】【苏博特】【亚士创能】【蒙娜丽莎】，股息率角度关注【海螺水泥】。

风险提示：地产调控继续趋严；原材料、燃料价格波动不及预期；天气变化；疫情反复风险。