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2021年11月09日发布

贵金属： Taper 靴子落地缓解金价波动忧虑，经济降速可能性有望再次催生贵金属领跑行情。 ①名义利率： 美联储已正式确定将于 11 月启动资产购买缩减，规划将于 2022年年中结束，每月缩减额度将随经济增长情况与通胀变化动态调整， 同时有意切割Taper 与加息间联系。 美国 10 月 Markit 制造业 PMI 明显低于预期（实际值 58.4，预期值 59.2，前值 59.2）， 9 月美国贸易帐录得-809 亿元，较 8 月再次下滑 80.9 亿元。趋势上看，美国制造业复苏趋势放缓，疫情影响弱化为服务业复苏提供机会，消费提升与工业开工不足进一步提高美国贸易赤字，降低对全球生产资料价格上行抵抗力，而美联储对利率提升时点的谨慎提及暗示当前经济仍需货币&财政政策呵护。 Taper 靴子落地明显缓解短期黄金投资超预期风险。 ②通胀预期： 本次 Taper 会议有效修复市场对美联储后续加息偏激进化预期。短期看，黄金有望迎来阶段性上行窗口期，长期需关注后续全球加息节奏、通胀水平及全球经济趋势，若后续经济存下行压力，则金价有望再迎平跑大宗资产行情。 建议关注：赤峰黄金、山东黄金。

基本金属： 价格回落后关注短期库存边际变化；铝价已现成本强支撑。 铜： ①供给方面： 内蒙阿拉山口口岸开关后运输不畅导致大量铜精矿堆积港口， 西北地区铜冶炼原料短缺令 TC 价格下行； 10 月国内电解铜产量环比续降 1.35 万吨至 78.9 万吨，连续 6个月下降。当前广西、江苏、云南、内蒙地区铜冶炼厂开工仍受限电影响，但 10 月下旬各省限电高峰已过，预计 11 月产量环比升至 81.94 万吨。 ②需求方面， 限电影响缓解，本周铜杆开工率环比大增 10%，本周库存再次表现大幅下滑，全球总库存延续去化，继续看好基本面对铜价支撑。国内库存大幅下降后 SHFE11 合约升水达 900 元，挤仓情绪或从海外转移至国内。价格方面，短期在基本面去库作用下铜价或将表现震荡上行。（ 2）铝：①供给方面： 周内电解铝生产延续限产情况，山西、贵州省由于能耗及限电影响部分产能已在产量上体现。在采暖季及能耗限电政策影响下，预计年内无复产及新投产产能释放。此外， 11 月后云南、广西等省份再次进入枯水期，电力供应能力或再次遭受考验； ②成本方面： 周内动力煤会落后企稳但电解铝价格仍持续回落，我们按照周五期货收盘价测算，自备电电解铝厂单吨亏损为 1309 元/吨，周内平均亏损 210 元/吨。现有成本结构上，若动力煤价格止跌企稳，氧化铝价格维持震荡走势，则成本已对现有铝价形成强支撑； ③需求方面： 国内表观库存累库 2.53 万吨，较上周1.26 万吨累库程度小幅回升。在周内铝价大幅回落下，下游采购已开始呈恢复状态。考虑到周内铝价仍处于较大波动状态，在成本端止跌回稳预期下，原本下游压抑的金九银十补库诉求有望开始释放，后续累库趋势有望修复。短期看，市场库存边际变化将是市场晴雨表，影响短期价格走势。 建议关注：紫金矿业、中国有色矿业、明泰铝业、金诚信、南山铝业、索通发展、神火股份、天山铝业、中国铝业、云铝股份。

能源金属： 冬季减供支撑锂价继续上涨；采购回暖利好钴价偏强。 （ 1）锂： 受气候影响，国内矿源供应进一步紧张，加工厂受原料成本持续上移，市场普遍呈现较强看涨情绪，后续锂价或重回上行趋势。（ 2）镍： 近期印尼青山高冰镍项目样品已正式产出，预计 12 月可开始交付下游，项目投产时点符合方案规划。原料端供应偏紧局面仍在但略有好转，江苏地区后续开工或逐步回升； （ 3）钴： 近期国际钴价维持涨势，国际 MB钴价整体呈现上升趋势。冶炼厂开工保持低位，现货市场供应持续紧张，底部支撑作用强劲。 建议关注： 天华超净、 华友钴业、 西藏矿业、 赣锋锂业、盛屯矿业、天齐锂业、雅化集团、厦门钨业、厦钨新能、盐湖股份、寒锐钴业、金力永磁、浙富控股。

新能源景气延续带动 EV 金属行情，低库存支撑铜铝价格韧性。（ 1） EV 金属高景气叠加产业链补库诉求，锂价有望延续上行； （ 2）铜铝低库存&成本上移巩固价格高位。

风险提示： 全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。