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2021年11月02日发布

报告摘要

行业观点及投资建议

本周 A 股小幅下跌，休闲服务行业在酒店、人资板块的支撑下小幅上涨。

全国多点疫情仍在发酵，疫情管控更加严格。文旅部要求严格执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制，暂停经营旅游专列业务，全国多省市出台政策加强疫情管控措施，包括暂停跨省团队游，暂停娱乐场所开放等，对行业恢复造成一定影响，但考虑到四季度是旅游淡季，管控措施实际影响相对有限，预计疫情在严控措施下会快速受控。

中免发布三季报， Q3 毛利率下滑，首都机场第三合同年租金落地。前三季度，公司实现营业收入 494.99 亿元/+40.87%，实现归母净利润84.91 亿元/+168.35%，实现归母扣非净利润 83.88 亿元/+180.37%。第三季度，公司实现营业收入 139.73 亿元/-11.73%，实现归母净利润31.32 亿元/+40.22%，实现归母扣非净利润 31.24 亿元/+41.11%。

（1）从归母净利看，公司 2020 年起享受 15%所得税优惠政策影响归母净利 7.4 亿元，首都机场第三合同年租金补充协议影响归母净利润 11.4 亿元。去掉二者的影响，Q3 实际归母净利 12.52 亿元，环比2021Q1/Q2 的归母净利 28.49 亿元/25.1 亿元，同比 2020Q3 的 22.34 亿元，下降幅度较大。

（2）从毛利率看，Q3 公司毛利率 31.27%，环比 2021Q1/Q2 分别为 39.11%/37.52%，同比 2020Q3 为 38.89%。毛利率大幅下滑的主要原因是：（a）疫情影响下海南省尤其是三亚市旅游客流下滑，公司为了消化存货采取了大规模促销。（b）虽然离岛免税线下销售下滑，但线上业务明显增长，线上业务利润率相对较低，拉低了整体毛利率水平。（3）从中长期看，虽然短期受疫情影响业绩出现波动，随着疫情受控后毛利率有望回升。公司作为免税行业的绝对龙头，具有强大的供应链优势及运营能力，未来随着新店开业带来增量，线上渠道整合优化，机场租金补充协议降低成本以及所得税优惠的持续，公司的成长性不改，业绩有望保持高增速。

投资建议：持续看好国内免税行业的发展空间，继续推荐中国中免。此外，重点推荐细分子行业龙头科锐国际、首旅酒店、宋城演艺、西藏旅游。

板块行情

本期（10 月 25 日-10 月 29 日），休闲服务行业指数上涨 0.17%，同期沪深 300 指数下跌 1.03%，休闲服务行业指数跑赢沪深 300 指数1.2pct,在 28 个申万一级行业中排名第 10。五个细分子行业涨跌互现，幅度依次为：酒店指数（+5.45%），餐饮指数（-1.25%），景点指数（-1.4%），旅游综合指数（-0.3%），其他休闲服务指数（-0.15%）。本周重点关注的个中涨幅最大的三只个股分别为锦江酒店（+7.81%）、首旅酒店（+5.47%）、科锐国际（+4.64%）；跌幅最大的三只个股分别为，ST 腾邦（-8.73%）、ST 东海 A（-6.98%）、华天酒店（-6.69%）。

风险提示： 系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。