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2021年10月25日发布

主要观点：

本周专题：培育钻石行业技术路线、增长驱动及核心竞争力分析。

供需两侧齐发力，行业有望进入增长快车道。近期市场对培育钻石关注度提升，随着全球珠宝巨头Debeers、施华洛世奇以及国内的珠宝品牌周大福、豫园珠宝陆续推出旗下培育钻石品牌，消费者认知提升有望带动行业终端需求快速提升，行业或加速渗透。此外，随着千禧一代、Z世代消费群体的逐渐崛起，其个性化、注重颜值、时尚性等消费特征逐渐带动钻石行业非婚庆场景的悦己型需求持续增长。

培育钻石或通过其性价比优势成为天然钻石的最佳替代品，补充供需缺口。长期看，由于天然钻石储备有限，其产量近年来持续下降，相反终端零售额持续提升。培育钻石当前终端售价仅为天然钻石的25%～35%，同时其物化性质、晶体结构与天然钻石完全相同，是天然钻石的完全替代品。长期有望替代补充天然钻石的供需缺口。培育钻石上下游环节毛利率均达到60%左右，同时上游生产环节主要集中在国内。通过测算，我们认为培育钻石产量口径的品类市占率（渗透率）有望从2020年的6.1%提升至2025年的16%，测算得到未来五年全球培育钻石毛坯产值CAGR预计为17.8%，2025年产值有望达到409亿元，下游全球培育钻石饰品市场规模有望达到1963亿元。

导入期行业标准建立、发展趋于规范，具备产能优势生产商有望率先受益。技术路线方面，我们认为高温高压法及CVD法由于其培育钻石的产品特征、适用领域略有不同，两者有望并驾齐驱同增长。竞争力方面，行业上游生产环节壁垒较高。设备紧缺、技术专利以及人才构筑核心三重壁垒。我们认为行业当前渗透率快速提升的增量竞争阶段效率至上，具备产能优势的生产商有望率先受益，长期具备技术领先的钻石培育商或持续受益。

本周观点。

家居板块：9月地产销售、竣工数据双杀，单月竣工近期首现负增长。2021年9月全国住宅销售面积较2019年同期下滑9.28%至13825.39万平方米，较2020年同比下降15.77%。9月全国住宅竣工面积增速结束高增长趋势，单月同比下滑1.74%。

出口方面，建议关注家居出口链，近期中美航线海运价格回落，且市场存在贸易关系缓和预期。中美航线海运价格回落，集装箱价格涨幅趋缓，出口企业毛利有望边际修复。

原材料方面，皮革仍处高位，其他原材料价格普遍走高。受主要原材料及能源成本持续上涨影响，家居企业利润端预计将继续承压。内销方面，我们认为地产数据低迷对家居板块估值与业绩形成压力。建议关注全渠道获客能力突出以及零售渠道综合实力突出的企业，龙头企业有望逆势突围。造纸板块：（1）本周双胶纸、铜版纸价格略有上扬。规模纸厂提涨意愿较强，然订单落实情况不一；中小纸厂订单略有好转；下游交投情况好转，出版订单陆续释放，市场信心略有提振；且近期化辅原料及其他成本的上涨对成本面形成一定支撑。（2）箱瓦纸本周推涨氛围浓厚，本周能源成本价格持续攀升，规模纸厂传导成本压力的意愿较强，且带动中小纸厂跟涨，整体拉涨气氛良好。但随着政策调控，纸价继续上涨的势头放缓，叠加下游包装厂库存压力抬升，后期补库空间收窄，建议关注原料、能源价格变动和终端订单释放情况。

必选轻工板块：9月开学季带动文化办公用品景气度抬升。9月文化办公用品零售额为396亿元，与2020年同期相比增长22.6%；与2019年同期相比增长39.1%。双减冲击以及去年同期高基数影响，板块基本面有所承压，但社零数据持续回暖。下半年中小学开学带动学生文具需求向好，但“双减”政策的出台对中小学校外辅导对应的文具需求以及行业信心短期或有一定影响。

投资建议

建议关注定制家居龙头欧派家居，全渠道多品类逆势抢份额，今年推出“48小时旧厨焕新”和“10天全厨空间改造”服务，重视旧改等存量装修需求。软体家居持续推荐顾家家居，建议关注敏华控股。软体家居的销售以零售市场为主，且更换频率高于偏硬装的家装品类，消费链条相对硬装消费更短，目前顾家与敏华已成为沙发市场的双龙头。此外，顾家与敏华的外销收入占比较高，海运价格下降与关税关系缓和均利好其外销业务。

持续推荐木浆系造纸龙头太阳纸业，公司多元化经营、成本管控领先行业，当前估值已在历史底部，建议左侧配置；此外，建议关注拥有海外产线布局和国废渠道建设的箱板纸龙头山鹰国际。

持续推荐具备完善产品供应和一体化服务能力的文具领域龙头晨光文具。

重点推荐万顺新材，锂电铝箔投产先锋，迈入高质量增长新纪元。当前市场存在预期差，最底部坚定推荐。

风险提示

宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家居需求产生负面影响。培育钻石行业竞争加剧导致价格波动，行业渗透率提升不及预期。