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2021年10月25日发布

行情回顾

上周（1018-1022）建材（中信）指数涨 1.82%，沪深 300 涨 0.56%，子板块中，消费建材受地产资金面利好消息影响，涨幅居前，与我们在上周周报中的判断较为吻合， 周期品种玻纤板块亦取得较好正收益。我们认为后续地产链条估值修复有望延续。个股中，鲁阳节能、中材科技、亚士创能、坚朗五金和三棵树涨幅较大。

政策、基本面和估值三个维度看，消费建材反弹或有望延续

政策端， 我们认为下一步，按揭贷款额度边际改善区域有望逐步扩大，而对于房地产企业的资金支持政策也有望更加细化，行业仍存在进一步的政策催化空间。 10 月 23 日，全国人大授权国务院在部分地区开展房产税改革试点，试点期限为五年，我们认为此次房产税政策力度仍可能较为温和，短期内明显改变住宅市场供需格局的可能性较小，新建住宅需求在短期内仍有望维持高位，为消费建材企业的中长期成长提供空间。

基本面端，我们认为地产在融资改善下，数据端在明年初或得到改善。竣工顶点延后降低了行业β的波动性， 有利于龙头公司更好的体现自身α。 毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，我们认为消费建材当前板块基本面处于底部。

估值端，目前一线龙头公司中的东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016年以来的较高估值区间，北新建材、伟星新材已跌至 2016 年之后的中值以下，而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。

短期继续推荐顺周期品种，关注地产链政策及资金改善

1）我们预计后续地产侧需求有望触底回暖，稳增长也有望边际提振基建需求。供给侧逻辑影响股价弹性：水泥受能耗双控限制，供给收缩产生的价格高弹性有望在 Q4 持续；玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限，供需紧平衡带动产品价格上涨，龙头业绩有望超预期；玻璃供给刚性较强，需求此前受到下游资金和限电影响，但近期库存或继续迎来下行期，竣工向好的趋势持续性有望较好。2）消费建材短期内或仍受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，但中长期看，龙公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。

投资建议

水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、福莱特（与电新联合覆盖）等；消费建材中长期推荐东方雨虹、 蒙娜丽莎、 亚士创能、 北新建材、三棵树、科顺股份等。

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。