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2022年04月18日发布

行情回顾

过去五个交易日（0411-0415）沪深300跌0.99%，建材（中信）指数跌5.13%，所有子板块均下跌，消费建材和玻纤跌幅相对较小。近期市场风格转换较快，建材指数在前周表现较好，可能是上周跌幅较大的主要原因。个股中，三和管桩、东方雨虹、青龙管业、国统股份、大禹节水收益居前。

降准后建材较大概率跑赢沪深300，消费建材表现突出

在2015年之后的17次降准中，建筑共取得8次超额收益，建材共取得12次超额收益，但建筑板块在2019年之后的降准行情较弱，建材则维持了比较高的胜率。我们认为，2018年地方政府降杠杆力度增强后，市场对基建投资力度预期下降，建筑行情更多与政策预期相关，而与政策落地对基本面的兑现关联度较小，可能是2019年后建筑在降准政策出台后走势弱于建材的原因。而建材受益于地产下游在18-20年的高景气，在降准后取得超额收益行情的概率很高。2018年之后降准公告日至实施日后30个交易日区间为研究对象，消费建材（其他装饰材料和陶瓷）以及水泥在降准后表现较好，且平均涨幅明显高于其他板块。在最近的7次降准中，只有两次消费建材的涨幅未取得前两名，20年4月其总体排名第三，排名靠前的是当时产品价格处于快速上行期的玻璃和玻纤，而21年7月，则是因为地产资金链风险暴露对其行情产生了较大影响。我们认为当前地产政策和消费建材的基本面已处于改善周期，且消费建材品种的估值也处于历史偏低水平，因此本轮降准后，消费建材仍然有望是建材子板块中表现最好的之一。

以MLF和逆回购利率作为统计标准，降息同样在较大概率上带来建筑建材板块的超额收益。如在1年期MLF下调后，建筑板块在后30天跑出超额收益的概率为40%，而建材为60%，且在没跑出超额收益的情形中，也基本与沪深300跑平。而在19年之后的7天和14天逆回购利率下降期间，建材仅在个别情况下跑输沪深300，在绝大部分的情况下均跑赢。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等

1）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，长短逻辑兼具；2）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；3）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；4）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，当前处于春季加速复工期，玻璃价格有望逐步上行，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润有望相对稳定，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；5）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。

投资建议

消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等；

风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；旧改和新型城镇化推进力度不及预期。