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2021年10月19日发布

主要事件：统计局公布9月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

2021年9月我国粗钢产量7375万吨，同比减21.2%，日均产量246万吨，环比降11.4%；1-9月我国粗钢产量80589万吨，同比增2%；

9月我国生铁产量6519万吨，同比减16.1%；1-9月我国生铁产量67107万吨，同比减1.3%；

9月我国钢材产量10195万吨，同比减56.4%；1-9月我国钢材产量102035万吨，同比增4.6%；

9月我国出口钢材492万吨，同比增28.5%，环比减13万吨，减少2.6%；1-9月我国出口钢材5302万吨，同比增31.3%；

9月我国进口钢材126万吨，同比减56.4%，环比增20万吨，增加18.5%；1-9月我国进口钢材1072万吨，同比减28.9%；

9月份铁矿石进口量为9561万吨，同比减11.9%，日均环比减1.9%。1-9月铁矿石进口量为84195万吨，同比减3%。

建筑业持续负增长、制造业增速放缓：结合产量和库存数据测算的9月钢铁需求同比增速为-17.2%，较上月的-10.6%继续趋弱，钢材净出口同比增长285%，内需增速为-20.2%，上月为-13.4%。地产数据多进入负增长区间，销售面积、新开工、投资单月同比为-13.2、-13.5%、-3.5%，施工和竣工面积增速也显著放缓。基建单月-6.5%，其中铁路和公路单月投资-0.4%、-9.1%。工业产出进一步放缓，高耗钢行业增速继续回落，通用设备、金属制品、电气机械、专用设备、汽车分别+3.0%、+6.8%、+6.8%、+8.7%、-8.2%。

出口维持偏弱状态：出口同比增长主要由低基数导致，实际出口量偏弱，与退税取消有关。当然国内供应收紧也是减少出口的影响因素。实际上国内需求已经出现大幅回落，这种情况下，国内钢铁应该明显过剩并推动出口上升，但因为限产力度很大，抵消了内需下滑的影响。

铁矿进口回落：虽然海外铁矿大部分是低成本矿山，但也有小部分因为上半年矿价暴涨才获得盈利的边际成本，三季度铁矿石价格大幅下跌，可能会导致这部分海外边际成本产能亏损，进而影响供应。进口回落可能部分有上述因素造成。关于铁矿石价格，9月份生铁产量已经同比下滑16%，如果按这个增速的年化产量来看，生铁产量已经回落至低于2018年水平，2018年铁矿石价格只有约70美元/吨，当前为125美元/吨，因为我们认为目前矿价仍然偏高。

需求还会调整多久：虽然目前需求很差，但终归是周期波动，未来自然也会有企稳回升的时候，只不过目前为时尚早。这轮需求见顶之前，实际上货币端的领先指标是先见顶的，所以要讨论见底，应该先看到领先指标先见底。另外全球经济紧密相连，中国经济是全球火车头，一轮下行周期应该看到海外经济也明显降温。我们预计以上两点可能在明年中附近出现，需求的底部则要更往后。站在目前时点钢价的压力来自以下几点。一是供应收缩力度最大的阶段可能已经过去，9月下旬部分省份一刀切式拉闸限电，限产力度陡增，目前限电仍有施行，但十月中旬以来有边际放松迹象，今年供应限产最强的时段可能已经过去。二是十月初的钢价高点可能同时隐含了很多的投机成分，9月下旬钢铁表观需求走弱，但每日建筑钢成交旺盛，主要由投机限产的成交驱动，上周限产力度边际放松，投机需求降温，建筑钢成交大幅回落。三是真实需求仍处于下行过程，地产需求的周期性回落和地产商资金问题仍然是未来一段时间制约行业需求的因素，预计国内制造业和海外需求也将滞后回调，这个过程仍有待完成。建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。

风险提示：地产产业链缩表风险；供给端限产的不确定性；报告使用的公开数据资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。