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2021年10月11日发布

近期恒大事件、低估值、新能源+、水泥限产等引发了广泛关注，我们总结了以下5个问题对此进行分析：

（1）恒大暴雷对建材公司的影响几何？

从量的角度分析，恒大事件对建材公司的营收及应收款项的影响规模较为有限，各子板块影响又互不相同，对于已经单独披露来自恒大应收款项的情况而言，防水企业受到影响相对较小，且实际涉及恒大的应收款项不一定完全无法回收，而相应的支付义务也未必需要在21年全部履行。客观而言恒大事件对企业现金流量表的影响，可能更深远地影响建筑建材公司的持续增长能力，对于在手现金相对较多，债务扩张仍有空间的企业受影响相对较小。

考虑到恒大较为集中的采购模式，我们认为恒大通过经销商传递到建材企业的直接压力并不大，但若工程经销商整体现金流出现问题，也可能间接对建材企业造成现金流压力。另一方面，龙头消费建材企业目前在收入和应收端对恒大的敞口并不大，即使产生极端风险，在短期内也较大概率能够消化，中长期看，龙头企业降低大B占比的渠道变革已然开始，在结构调整后，龙头消费建材品种的渠道价值或进一步提升。

（2）低估值央企建筑板块的投资机会？

进入21年，疫情之后的低估值板块中的央企蓝筹&地方国企基本面持续向好，而传统建筑企业也在不断进行转型升级，我们预计基建央企基本面有望延续向好趋势，而地方国企有望展现较高的收入和利润弹性。结合“建筑+实业”、“建筑+新能源”以及“建筑+央企/地方国企”三条主线，我们持续关注山东路桥、森特股份、中国化学、中国中冶等。

（3）光伏玻璃Q4投资机会？

光伏玻璃需求端Q4有望边际改善，但从供给端看，能耗双控约束或进一步提升新增产能落地不确定性，供给侧扩张不及预期。同时，产业链原材料价格上涨对需求有压制影响，下游组件厂商开工意愿时常反复。我们对后续光伏玻璃价格谨慎乐观，行业龙头产能落地确定性更强，建议关注产能/成本优势明显且坚定扩产的信义光能、福莱特。

（4）新能源建筑领域除森特以外的投资机会？

从产业链的角度来看，整个与建筑相关新能源产业链可分为建设、储能、运营和BIPV四个方面：1）新能源电站及配网建设领域主要是建设光伏、风电等清洁能源的电站，主要标的包括中国电建、中国能源建设、粤水电、上海建工，以及在配网建设具备优秀实力的苏文电能；2）储能及运营领域相关标的为中国电建、中国能源建设；3）BIPV领域，我们梳理的主要标的包括：屋顶金属围护结构相关的东南网架，光伏EPC水发兴业能源及产业链专业化公司亚玛顿。

（5）水泥Q4限产及涨价持续性如何？

Q4电力供应紧张的问题仍然存在，但前期限产时间较早或力度较大的省份后续政策或有边际放松。需求旺季叠加限产，供给缺口仍然存在，我们预计前期涨幅较小或价格水平偏低的地区后期有望继续补涨。站在成长性角度，推荐华新水泥、上峰水泥。

风险提示：政策调控具有不确定性，基建、地产需求回落超预期，旧改和新型城镇化推进力度不及预期。